市場回顧：指數大幅波動，北向資金明顯流出。受俄烏局勢引發供應風險升溫、原油和鎳等大宗商品價格異常波動、海外中概股監管風險等多重因素影響，本周市場出現寬幅波動，上證指數周度跌幅4.0%，振幅達8.4%。A 股日均成交額放大至接近1.1 萬億元。北向資金本周凈流出363 億元，為開通以來的第三大周度凈流出規模。風格方面，本周市場呈現普跌，滬深300 和創業板指分別下跌4.2%和3.0%。行業方面，前期調整幅度較大的機構重倉板塊相對抗跌，電力設備及新能源、醫藥和食品飲料跌幅較??；受疫情影響較大的消費者服務和受成本漲價沖擊的家電跌幅居前；前期較為強勢的有色金屬和石油石化也表現不佳。
市場展望：靜待“情緒底”，低估值、“穩增長”主線可能有相對收益。近期市場面臨內外多重壓力而調整：1）地緣政治風險加大全球供應風險，以原油、部分金屬為代表的大宗商品漲價，考慮到俄烏等是全球重要資源品大國，供應沖擊大且可能難以很快恢復，高通脹可能對未來總需求產生抑制，市場對于“滯脹”的擔憂升溫。2）國內疫情在多地反復，其對經濟總需求仍將產生拖累，高頻數據也顯示“穩增長”政策成效尚不明顯；3）近期連續回調之后可能引發部分投資者止損或有資金贖回，市場成交放大顯示負向反饋可能是上周波動加大的部分原因。展望后市，我們認為短期地緣事件等因素導致的供應風險仍有可能繼續發酵，海外“滯脹”情形的概率加大，仍需密切跟蹤地緣局勢的進展，及其帶來的供應短缺和流動性層面的風險，這些因素對市場情緒的影響可能仍需要進一步的消化，市場轉機可能在通脹和地緣政治等宏觀風險邊際緩解后出現。中期而言，中國市場可能具備相對韌性：1）中國所處增長與政策周期相對有利，“穩增長”政策儲備空間相對充足，后續“穩增長”政策繼續發力，增長在二季度左右可能逐步改善；2）中國市場估值處于歷史相對低位，與其他主要市場相比也具備估值吸引力，滬深300 指數約10 倍的前向市盈率明顯低于歷史均值，股權風險溢價逐漸接近機會區間，前期結構性高估值壓力近期明顯緩解；3）結合上世紀70-80 年代日本的經驗，我們認為當前中國作為全球重要的制造業大國，具有全球最大、相對較全的產業鏈，通脹壓力可能相對可控，在全球供應風險中中國市場可能會相對更有韌性。結構上，宏達電子(300726)：高可靠鉭電容龍頭 平臺化轉型漸顯成效宏達電子(300726)：高可靠鉭電容龍頭 平臺化轉型漸顯成效短期低估值“穩增長”板塊可能會有相對收益，待宏觀風險逐步平息后，高景氣的成長領域和受成本擠壓的中下游制造業可能迎來轉機。近期注意以下幾方面進展：1）2 月金融數據低于預期，供應風險對物價影響漸現。2 月新增社融1.19 萬億元，大幅低于萬得一致預期2.2 萬億元，信貸疲弱是主要拖累，居民中長期貸款自2008 年以來首次負增長，1-2 月合并的新增企業中長貸比2021 年同期減少約5000 億元，反映當前穩地產政策效果尚未有明顯起色，企業融資需求仍然偏弱。2 月PPI 和CPI 環比分別上漲0.6%和0.5%，可能已逐步反映外圍供給沖擊和大宗漲價的影響。1-2 月經濟數據近期即將披露，重點關注偏弱的數據是否帶來穩增長政策進一步加碼。2）較多上市公司披露1-2 月經營數據。本周約有60 余家上市公司披露1-2 月經營數據，其中半導體、光伏、動力電池、CXO 等產業鏈的龍頭公司盈利增長較為亮眼，反映產業景氣度仍然維持在相對較高的水平，白酒、化工和有色金屬等行業增長趨勢也較好。3）穩增長政策最新進展。本周央行宣布依法向中央財政上繳結存利潤超過1 萬億元，用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，此舉屬于財政和貨幣協同寬松，支持財政的同時也增加了基礎貨幣的投放。
本周鄭州市推進棚改貨幣安置化意見出臺1，進一步激活購房和住房消費需求，結合1-2 月房地產銷售和投資下滑較大，未來會否有更多城市推出穩地產的政策仍然值得關注。4）國內疫情和進展：本周國內上海、青島、吉林和東莞等城市新增病例明顯增長，深圳采取暫停堂食、出入公共場所“每日一檢”等政策2，主要城市疫情沖擊下國內消費可能仍面臨較大考驗；國家藥監局批準5 款抗原自測產品供防疫使用3，有助于防疫效率的提升，關注對相關公司業績預期影響。5）海外風險因素。本周海外風險因素仍多，周初美國和英國宣布制裁俄羅斯原油引發油價異常波動4，本周布倫特原油期貨最高突破130 美元/桶；LME 鎳價在供應風險沖擊下大漲超過2 倍，并被暫停交易，對國內部分原材料公司的套保頭寸產生了一定損失；韓國總統5換任對中韓貿易關系的可能影響值得關注；本周SEC 在官網掛了5 家《外國公司問責法》識別的可能不符合披露和審計要求的中概股，引發中概股本周大跌，中國證監會也對此不合理作法做出偏反對的回應6。未來需要重點關注俄烏局勢相關進展和3 月美國FOMC 會議。
行業建議：短期低估值可能有相對收益，成長和中下游行業靜待宏觀風險化解轉機。當前關注三個方向：1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；2）2021 年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、 醫藥等；3）制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已有所釋放，轉機待海外“通脹”風險邊際緩解。
近期關注：1）1-2月經濟數據；2）國內外疫情；3）海外地緣政治局勢；4）美國通脹和貨幣政策。