文 | 寧雯
經緯股份依然在IPO的門外徘徊。
2021年12月8日，杭州經緯信息技術股份有限公司（簡稱為“經緯股份”）正式向深交所提交了招股說明書，擬在創業板上市。
(資料圖片)
圖源：深交所
不過半年以后，經緯股份的IPO之路還在“問詢”階段。深交所披露的最新信息顯示，2022年7月8日，其向經緯股份發出了審核中心意見落實函，7月14日，后者給出了回復。這已經是經緯股份和深交所的第四輪交鋒。
雖然從“招股書”來看，近三年內，經緯股份的營收以及凈利潤穩步增長，但是結合深交所的問詢函以及經緯股份的各方數據來看，即使成功登陸資本市場，其偏安于浙江一隅的現狀，或許也很難吸引投資者的目光。
偏安一隅的現實
盡管經緯股份主營的業務包括電力工程技術服務、地理信息技術服務等，這些業務具備全國性的特點，但是結合“招股書”來看，不論是具體的業務面還是覆蓋的地區，經緯股份都嚴重“瘸腿”。
圖源：招股書
“招股書”顯示，過去三年，經緯股份電力工程技術服務業務的營收占比均在80%以上，是公司重要的營收支柱。在這之中，電力咨詢設計業務也同樣表現得過于亮眼，2019年-2021年，此業務占營收的比重分別為54.45%、48.36%和50.57%。
與此同時，經緯股份的營收還過度依賴于浙江和內蒙古。“招股書”顯示，2019年-2021年，經緯股份來自浙江省和內蒙古地區的營收占比分別為 66.84%、76.30%以及 78.69%。其中，浙江省分別為經緯股份貢獻了為51.89%、57.46%以及65.08%的營收。橫向對比可以發現，經緯股份對浙江省的依賴正在持續加大。
面對上述困局，經緯股份不是無動于衷。在“招股書”中，經緯股份表示，公司已逐漸向內蒙、貴州、上海等地拓展，并且“取得了一定的市場份額”。
但是矛盾的是，經緯股份員工的離職率卻居高不下。2019年-2021年，經緯股份的整體離職率分別為 27.18%、15.57%以及19.36%。
對此，在回復深交所問詢時，經緯股份表示，員工離職率高“主要系公司調整發展戰略，收縮電力咨詢設計業務團隊規模所致。”這或許也在反過來暗指，經緯股份的擴張戰略已成黃粱一夢。
事實上，從行業宏觀維度來看，經緯股份的市占率也一直沒有明顯地進步。“招股書”顯示，2018年-2020年，在電力工程技術服務行業，經緯股份的市占率分別為0.11%、0.15%以及0.14%。
圖源：經緯股份官網
考慮到經緯股份對浙江省的依賴還在持續擴大，再加上全國市場市占率徘徊不前的現實，這也從側面說明，經緯股份目前依然是單一業務型的區域性公司。
靠“關系”存活？
針對深交所問及的在行業中有何優勢，經緯股份表示，自己擁有較高的服務能力以及更為靈活的定價策略，并認為，隨著電網轉型升級，“在外部市場空間巨大的背景下，未來業績成長具有可持續性。”
但從研發投入、專利儲備等維度以及老客戶群的特征來看，經緯股份并不具備絕對意義上的核心競爭力，很難持續性地吸引新的客戶群。
圖源：招股書
“招股書”顯示，截止2022年5月17日，經緯股份共擁有20項專利，其中18項為實用新型專利，僅2項為發明專利。2019年-2021年，經緯股份的研發費用分別為0.2億元、0.22億元以及0.21億元，分別占總營收的7.04%、6.54%以及 6.03%。不光增速處于停滯狀態，并且占總營收的比重還在不斷降低。
作為對比，與經緯股份同行業的永福股份的“招股書”顯示，早在2017年10月18日，后者就已擁有72項專利，其中發明專利13項、實用新型專利59項。財報顯示，2021年，永福股份的研發費用為0.56億元，同比增長44.33%。
前文提到，經緯股份的業務面和覆蓋面存在嚴重的“瘸腿”問題，具體到客戶上，其依然嚴重依賴少數公司。而這或許正是經緯股份沒有核心競爭力，僅靠利益關系維護客群的外在表現。
圖源：招股書
“招股書”顯示，2019年-2021年，國網浙江省電力有限公司作為經緯股份的客戶，分別為后者帶來了0.64億元、0.82億元以及0.96億元的營收，分別占總營收的22.45%、24.41%以及27.24%。可以發現，經緯股份對國網浙江省電力有限公司的依賴正在持續加深。
與此同時，經緯股份來自國網浙江省電力有限公司的毛利率還飄忽不定，“招股書”顯示，2019年-2021年，經緯股份來自國網浙江省電力有限公司的毛利率分別為23.91%、19.37%以及29.86%。
值得注意的是，國網浙江省電力有限公司的利益關系還是“雙向”的，“招股書”顯示，2019年-2021年，作為經緯股份供應商，國網浙江省電力有限公司分別貢獻了7.17%、13.8%以及4.07的采購額占比，分別位列前者的年度第二、第一以及第四大供應商。
也正因此，深交所曾問及經緯股份，“與國網浙江省電力有限公司的合作是否具有穩定性和可持續性”。
除了和國網浙江省電力有限公司關系“曖昧”外，經緯股份和部分供應商的關系也較為復雜。“招股書”顯示，2019年-2021年，經緯股份向前員工及近親屬投資或擔任重要職務的供應商采購金額為471.56萬元、508.23萬元以及190.36 萬元（不含稅），跟別占各期營業成本的2.84%、2.69%以及1.00%。
對此，經緯股份表示，“（前員工為供應商的問題）主要系以往業務的延續，交易金額較以前年度有所下降。”
雖然在供應鏈的上游，經緯股份正逐漸擺脫“關系網”的束縛，但是如何與網浙江省電力有限公司持續性地保持密切的合作，并且在后者之外，拓展新的用戶群，無疑是縈繞經緯股份最大的焦慮所在。
為場地建設募資，成長性堪憂
按照一般的商業邏輯，公司如果沖擊IPO，那么募資大概率會用于企業的擴大再生產，以圖給投資者以信心。但是經緯股份并沒有如此做。
圖源：招股書
“招股書”顯示，經緯股份擬募資4.52億元，其中2.76 億元用于綜合能源服務能力提升建設項目，1.36億元用于建設研發中心，4000萬用于補充流動資金。單從名字來看，經緯股份確實是希望提升能源服務的核心競爭力。
但是細究綜合能源服務能力提升建設項目的融資可以發現，其用于土地購置、場地建設及裝修的費用為1.92億元，占總融資金額的42.48%，用于設備購置及安裝和技術開發的費用僅為900萬元，僅占總融資金額的0.7%。
經緯股份如此急切地將上市募資得來的錢用于場地建設，或許是因為其經營性現金流一直處于低位。“招股書”顯示，2019年-2021年，經緯股份經營性現金凈流量分別為0.41億元、0.27億元以及0.17億元，持續走低。
對比來看，2019年-2021年，經緯股份的歸母凈利潤分別為0.38億元、0.64億元以及0.67億元。現金流比凈利潤還低，說明經緯股份非常缺錢。
其實經緯股份本應有更好的現金流。“招股書”顯示，2019年-2021年年末， 經緯股份各期末應收賬款余額分別為 1.46億元、2.2億元以及2.79 億元，占總營收的比例分別為44.81%、58.39%以及69.42%，期后回款率分別為82.35%、71.04%以及26.39%。
針對深交所的質疑，經緯股份解釋稱，這主要是因為公司的主要客戶系國有企業，付款受諸多條件限制，“回款一般集中在下半年，上半年回款較少。”
但這并沒有觸及問題的根本，因為經緯股份的壞賬準備金也連年增長，2019年-2021年，其壞賬準備金分別為0.18億元、0.25億元以及0.35億元，分別同比增長35.96%以及40.14%。
圖源：招股書
查閱招股書可以發現，針對貴州凱里開元城市投資開發有限責任公司、天宇通信集團有限公司、暉保智能科技（上海）有限公司等客戶，經緯股份均已做好無法收回賬款的準備。結合愛企查數據來看，這些企業均已被列入失信人名單，部分企業的法人甚至還被限制消費。
由此，可以發現，雖然從營收和凈利潤的角度來看，經緯股份的表現還算亮眼，但是一旦將視線放大到整個市場，就能發現，不論是核心競爭力還是市占率，經緯股份都沒有足夠的想象力。而上市募資都用于場地建設，也說明經緯股份在長線上沒有明晰的規劃，壞賬準備金持續攀升，現金流極度緊張。
有諸多問題在前，即使經緯股份成功登陸資本市場，想必也很難引得投資者追捧。