來源：財經九號院
作者：跳跳
眾所周知，酒企現金流充足，不差錢。錢多了，無非兩條路，要么投資擴產，要么投資理財……
還別說，這兩條，江蘇上市酒企今世緣（603369.SH)都做了，不僅做了，還因為理財理出事，被監管部門處罰了。
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誰之過？多次違規被監管處罰
5月31日，今世緣發布公告稱，因未按規定及時披露委托理財事項，收到江蘇證監局警示函。
警示函信息顯示，今世緣于2018年8月底使用自有閑置資金5000萬元購買委托理財，使得連續12個月未披露的委托理財余額約達5.6億元。占公司最近一期經審計凈資產的10.63%。
此后，今世緣繼續進行委托理財，至2019年6月19日時多次達到臨時信息披露標準，但均未履行臨時信息披露義務，直至2019年 4月13日、2020年4月29日才分別在 2018 年年報、2019 年年報中披露，并于 2021 年 1 月 15 日進行了補充披露。
手頭有充裕的閑置資金買理財，并不是什么壞事，緣何不進行公告呢？不僅一次未公告，而是多次未公告，時間跨度長達近2年！
難道是公司董秘不熟悉上市公司信披規則嗎？我想未必，查閱公開信息發現，今世緣已經不是第一次被監管處罰了。
去年10月22日，同樣因為上述委托理財事項，未及時披露，今世緣及時任公司董事會秘書兼財務總監王衛東，已被上交所給予監管警示。
再往前，2016年，今世緣股東、副總經理嚴漢忠因違規減持，被上交所處以3萬元罰款，并予以重點關注。
據交易所查明，2016年10月18日起至11月9日期間，嚴漢忠多次累計減持公司股票4萬股，累計成交金額53萬元，違反了上市公司董監高在定期報告公告前30日內禁止買賣公司股票的窗口期規定。
屢屢違規背后，今世緣的董監高真應該補補上市公司信披規則這門課。
2
委托理財未公告背后有何隱情？
今世緣未及時披露委托理財背后是否有特殊緣由？這引起了作者很大的好奇，一般作為上市公司董秘來講，不可能犯如此低級的錯誤。
從今世緣2019年至2021年財報披露的信息來看，今世緣的理財投向，很大部分是投向了信托、資管和銀行理財產品。特別是2019年、2020年，信托理財占比很高。
如2019年年報披露，當年度累計委托理財發生額42.62億元，其中17.4億元流向為各類信托計劃，占比41%，資管計劃投資占比25%，銀行理財僅占31%。信托產品和資管計劃雖然是非保本的浮動收益，但平均收益能達到6.8%至8%，甚至有的產品收益能達到10%-11%，如此高回報的產品，自然是趨之若鶩。
但高收益背后是高風險，這是眾所周知的常識，難道這就是不做公告的隱情？
(資料圖片)
2020年年報中的委托理財，披露的就更詳細一些了。
截至2020年底，委托理財發生額42.68億元，其中信托、資管和私募基金等高收益的理財發生額仍然占大頭，約30.64億元，占比達72%。
理財產品投向的披露也更加透明，許多信托理財的投向都指向了房地產。
比如2020年11月19日，購買了1億元重慶國際信托的理財，該信托計劃的投向是用于寶能汽車零部件生產和廠房建設；
這筆理財于2021年8月份到期，神奇的是寶能都暴雷了，這筆收益率7.4%的理財居然如期兌付了！因為并沒有在2021年年報中發現逾期未收回的理財。
當年12月24、29日，有兩筆累計9600萬元的信托理財也指向了房地產項目；
作者粗略統計了下，2020年理財發生額中，明確流向房地產的理財資金為8.36億元，約占理財發生額的20%。這還包括2億元的信托委托貸款。
不過作者注意到，2020年的委托貸款中，有一筆4500萬元的對公客戶委托貸款出現了逾期，逾期未收回金額4500萬元，減值計提金額1321萬元。這筆委托貸款收益率高達9%，果然風險也好高。
再來看下2021年的委托理財情況。
截至2021年底，委托理財發生額累計77.06億元，較2020年、2019年有了近35億元的漲幅。
理財產品除了傳統的銀行、信托、資管之外，還豐富了結構性存款、券商理財產品、公募、私募基金產品等。其中，銀行的結構性存款占比最大，有34.8億元，信托產品回落至11億元。
從理財產品的具體投向來看，也更趨于穩健，并不像前兩年那樣，購買信托、資管等高風險、高收益的理財產品，更多的傾向于低風險、低收益的銀行理財和結構性存款。
相比于省內另一家上市酒企洋河股份頻頻踩雷地產理財產品，今世緣要幸運太多了！
好在2021年投資方向及時調整，如延續此前理財風格，則極有可能和洋河股份一樣。
3
百億目標曾被問詢，省外市場占比僅7%
今世緣不僅有錢投資做理財，更有錢拓展產品規模。
今年2月份，今世緣公告稱，擬投資90.76億元實施南廠區智能化釀酒陳貯中心項目。該項目完成后，預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸。
但今世緣真的到了供不應求、亟需擴大產能的地步了嗎？
作者查詢了下今世緣的銷量、庫存，以及產能數據，發現并不如此。
萬得數據顯示，2018年至2021年今世緣的銷量分別為26812千升、31564千升、31755千升、31994.80千升，近三年的銷量變化基本不大，可以說幾乎持平；
另一方面，今世緣的庫存金額卻大幅度走高。2018年至2021年，今世緣的存貨金額分別為19.68億元、21.51億元、26.04億元和31.94億元，近三年的增幅分別為9.30%、21.06%、22.66%，逐步走高。
也就是說，一邊是銷量增長緩慢，另一邊是庫存加速高企。更讓人疑惑的是，今世緣現有的產能其實也沒滿負荷。
據公開數據顯示，今世緣的現有產能為3萬噸/年，實際產能為2.7萬噸/年，而今世緣2018至2020年的總產量分別為1.9萬噸、2.2萬噸、2.5萬噸，產能利用率最高也不過90%。
如此大手筆的投資擴產，幾乎是“再建”一個今世緣的體量了，有這個必要嗎？
執著于擴產的背后，實際上是規模沖動在“作祟”。
2021年1月13日，今世緣發布了《五年戰略規劃綱要（2021-2025）》，其中提到，到2025年，公司努力實現營收過百億，爭取150億元。
這份規劃提出的目標，當天就收到了交易所緊急下發的問詢函。對于今世緣提出的上述規劃，是否構成業績預期，提出了一系列問題。
與此同時，今世緣為實現“百億目標”，還拋出了股權激勵計劃，與之對應的業績考核是以2018年37.36億元的營業收入為基數，2020-2022年營業收入增長率分別不低于45%、75%、115%。
按照規劃目標測算，2020-2022年今世緣營收目標應為54.24億元、65.47億元、80.43億元。
但實際上，今世緣2020年和2021年的實際營收為51.22億元和64.08億元，并沒有完成股權激勵中定下的目標。
所以未來能否如期實現百億目標，也很有難度。
更值得資本市場關注的是，今世緣的銷售份額，高度依賴江蘇省內市場。
年報數據顯示，2020年和2021年今世緣的營收分別為50.96億元和63.8億元，其中省外營收分別為3.29億元和4.47億元，外省營收占比僅僅只有6.45%、7%。
換言之，省內市場的占比高達93%以上！
如此依賴單一市場的今世緣，又如何邁向百億目標呢？