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深交所披露,創(chuàng)業(yè)板上市委員會定于4月26日審核中榮印刷集團股份有限公司（簡稱：中榮股份）的首發(fā)事項。
中榮股份的主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售紙制印刷包裝，業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中在快消品和消費電子市場。其主要產(chǎn)品包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。此次IPO, 中榮印刷擬募資8.93億元。
此前中榮股份連續(xù)兩次沖擊A股上市，均以失敗告終。第三次IPO闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，中榮股份依然面臨重要客戶業(yè)績下滑、獨立經(jīng)營及可持續(xù)盈利能力存疑等備受外部投資者質(zhì)疑的問題。
股東為第一大客戶前高管，重要客戶業(yè)績“滑鐵盧”
（截圖自招股書）
前五大客戶，歷來是證監(jiān)會對IPO企業(yè)的審核重點。據(jù)招股書，報告期內(nèi)，中榮股份向前五大客戶的銷售金額分別為9.32億元、9.69億元、10.78億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%。接近50%的占比，說明中榮股份對前五大客戶的依賴程度較高。
具體看，寶潔和好麗友為中榮股份較穩(wěn)定的前兩大客戶。寶潔為中榮股份第一大客戶，中榮股份向其銷售金額分別為4.85億元、4.76億元、5.34億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為 23.50%、21.86%和 21.01%；對比之下，中榮股份向第二大客戶好麗友的銷售金額分別1.37億元、1.39億元、1.75億元，占同期營業(yè)收入的比例僅分別為6.63%、6.37%、6.86%，由此可見，寶潔是中榮股份最主要的收入來源。
值得注意的是，中榮印刷的高管中，持有中榮印刷2.25%股份的董事、副總經(jīng)理楊建明曾在寶潔公司任職近十年。據(jù)招股書披露，1987年至1988年楊建明任美國寶潔達拉斯廠項目工程師；1992年至1998年楊建明任天津?qū)殱嵱邢薰具\作經(jīng)理，1998年至2000年楊建明任職寶潔日本東北亞供應(yīng)鏈主管。
從經(jīng)營情況看，中榮股份的第一大客戶寶潔，在國內(nèi)市場正面臨著不小的困境，包括營收增速下滑、市場占有率下降、銷售渠道收縮、市場競爭異常激烈等多重沖擊。
寶潔發(fā)布的2022財年上半年業(yè)績報告顯示，曾經(jīng)為寶潔貢獻大量收益的中國市場，業(yè)績增幅明顯縮減，其主要業(yè)務(wù)板塊也僅實現(xiàn)了個位數(shù)增長。例如，寶潔美妝板塊上半年營收79億美元，同比僅增長4%；理容產(chǎn)品板塊營收35億美元，同比僅增長5%；寶潔營收占比較多的板塊——嬰童及女性護理產(chǎn)品營收100億美元，同比僅增長4%。
從寶潔在國內(nèi)市場的占有率看，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2020年國內(nèi)家庭日化產(chǎn)品市場前三位全部來自本土品牌，分別為立白、雕牌和藍月亮，市場占有率分別為13.7%、9.6%和6.6%。另據(jù)天下網(wǎng)商統(tǒng)計，2021年“雙十一”家清榜單前五分別為維達、潔柔、心相印、藍月亮、威露士。可以看出，不管是整體市占率還是在階段性的促銷活動中，寶潔旗下產(chǎn)品均已跌國內(nèi)市場前列。
近期，中榮股份的第二大客戶好麗友因“針對性漲價”“配料雙標”等相關(guān)話題登上微博熱搜，也影響了其產(chǎn)品市場銷售情況。
據(jù)此，有外部投資者對中榮股份的獨立經(jīng)營及可持續(xù)盈利能力提出質(zhì)疑。
控股子公司部分股權(quán)被出質(zhì) 實控人兄弟間或涉利益輸送
（截圖自招股書）
據(jù)招股書，中榮股份董事長、總經(jīng)理黃煥然間接控制中榮股份56.01%股權(quán)，為中榮股份實際控制人；間接持有中榮股份8.40%股份的人力資源部職員黃敏詩與黃煥然為父女關(guān)系。
另外，中榮股份的主要股東及高管中，董事周淑瑜持有中榮印刷7.61%股份，股東名單中，張志華、林雪萍系夫妻關(guān)系，林雪萍系周淑瑜之女。
中榮股份的主要股東及高管中，黃煥然為中國澳門特別行政區(qū)永久性居民和中國香港特別行政區(qū)永久性居民，張志華、林雪萍、黃敏詩為中國澳門特別行政區(qū)永久性居民，張沛霖為中國香港特別行政區(qū)永久性居民。
需要注意的是，外資控制的中榮股份及其子公司中，有一家公司的股權(quán)已被出質(zhì)。據(jù)天眼查，中榮股份的控股子公司——沈陽中榮印刷有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為，中榮股份持股90%，沈陽洪潤文化創(chuàng)意有限公司持股10%。目前，洪潤文化持有的沈陽中榮500萬股已被出質(zhì)。
同樣值得注意的是，梳理招股書披露的中榮股份董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員的對外兼職及投資情況可以發(fā)現(xiàn)，張志華、趙成華、林沛輝、周淑瑜、歐志剛這5名中榮股份高管，均投資了同一家公司——中山榮富實業(yè)投資有限公司，且中榮股份董事林沛輝為榮富實業(yè)董事長、總經(jīng)理；中榮股份董事周淑瑜為榮富實業(yè)董事。
穿透榮富實業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，這家公司的實際控制人為陳綺綿，持股50.00%；陳綺綿則是中榮股份董事長、實際控制人黃煥然的配偶。
報告期內(nèi)，榮富實業(yè)為中榮股份提供了共計2.4億元的抵押擔保；同時，黃煥然實際控制的中榮集團（香港），共為中榮股份提供了超過5億元具有連帶責任的關(guān)聯(lián)擔保。
在中榮股份的關(guān)聯(lián)交易中，報告期內(nèi)，中榮股份與黃炫紙品之間采購原材料的金額公允性引發(fā)了外部質(zhì)疑。據(jù)招股書，2019年—2021年，中榮股份向黃炫紙品采購了金額分別為700.74萬元、835.23萬元、1112.32萬元的瓦楞紙，采購金額較大且采購金額逐年上升。對比之下，中榮股份2019 年向振興紙品采購?fù)呃慵埖慕痤~僅為126.04萬元。
穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)，黃炫紙品的實際控制人黃慶培是中榮股份董事長、實際控制人黃煥然的兄弟。黃慶培持有黃炫紙品80%股權(quán)，并擔任黃炫紙品的執(zhí)行董事、總經(jīng)理。
盡管中榮股份在招股書中稱，公司對黃炫紙品、振興紙品的信用期均為90天，與大部分供應(yīng)商不存在重大差異。公司從關(guān)聯(lián)方采購?fù)呃慵埖膬r格公允。但在行業(yè)內(nèi)人士看來，因坑型及配紙差異較大，目前瓦楞紙沒有公開的市場價格。報告期內(nèi)，中榮股份向黃炫紙品采購?fù)呃慵埖慕痤~總數(shù)與其他供應(yīng)商差距懸殊，難逃實際控制人兄弟間利益輸送之嫌。
研發(fā)投入落后 大手筆分紅落入實控人父女口袋
據(jù)招股書，報告期內(nèi)，中榮股份及子公司享受了高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠和研發(fā)費用加計扣除的優(yōu)惠。報告期各期，中榮股份享受的政府補助金額分別為 1439.72 萬元、1231.23 萬元和1507.76萬元，占當期利潤總額的比例分別為 7.15%、5.80%和6.29%。
但與同行業(yè)可比公司對比，報告期內(nèi)，中榮股份的研發(fā)投入分別為7390.10萬元、8692.26萬元和9620.31萬元，與同行業(yè)中的頭部企業(yè)相比，中榮股份在研發(fā)投入、研發(fā)團隊規(guī)模等方面存在明顯差距，也導(dǎo)致了中榮股份可同時開展的研發(fā)項目數(shù)量較少，以及申請專利的數(shù)量較少。
例如，2020年，同行業(yè)頭部企業(yè)裕同科技營業(yè)收入達117.89億元、專利數(shù)量661個、研發(fā)人員2069人、研發(fā)投入5.00億元；排名第二的勁嘉股份營業(yè)收入41.91 億元，專利數(shù)量759個、研發(fā)人員538人、研發(fā)投入2.03億元，相比之下，中榮股份的營業(yè)收入僅21.77億元、專利數(shù)量177個、研發(fā)人員326人、研發(fā)投入僅8692.26萬元。
另一方面，報告期內(nèi)，中榮股份還暴露了公司資產(chǎn)負債率高及其面臨的短期償債風險。2019年—2021年，中榮股份的流動比率分別為1.02倍、1.06倍、1.20倍；速動比率分別為0.80倍、0.80倍、0.92倍 ，流動比率和速動比率相對較低；而資產(chǎn)負債率（母公司）相對較高，分別達到了46.20%、46.26% 、41.29% 。由此可見，中榮股份的短期償債風險較為突出。
備受外部質(zhì)疑的是，在研發(fā)投入不足、短期償債風險突出的情況下，中榮股份進行的大手筆分紅。
招股書顯示，2020年中榮股份分配現(xiàn)金股利1.01億元，2020年中榮股份實現(xiàn)的歸屬凈利潤為1.86億元，也就是說，2020年中榮股份分紅金額占到了公司當期歸屬凈利潤的比例約54.49%。
按照前述中榮股份實際控制人黃煥然及其女兒黃敏詩的持股比例，這占據(jù)公司一半利潤的分紅，大部分都落入了黃煥然、黃敏詩父女的口袋。
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