報(bào)告摘要
4月25日，央行決定將從今年5月15日起，將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率從9%下調(diào)至8%。
第一，什么是外匯存款準(zhǔn)備金率？根據(jù)《金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》，金融機(jī)構(gòu)需要將其吸收的外匯存款按照一定比例交存給央行，“這一比例”即為外匯存款準(zhǔn)備金率，它由央行確定，類似于人民幣法定存款準(zhǔn)備金率。央行不直接持有外匯存款準(zhǔn)備金，而是交存至央行在境內(nèi)中資商業(yè)銀行開(kāi)立的外匯準(zhǔn)備金存款專用賬戶。
第二，這是央行首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，一個(gè)重要的背景是近期人民幣匯率貶值速度較快。我們理解其背后驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）今年出口本身有逐步減速的趨勢(shì)，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常賬戶結(jié)售匯順差趨于收斂，國(guó)內(nèi)外匯供給有收縮壓力。3-4月疫情防控背景下，陸路物流、港口人力等因素約束可能短期加劇出口和結(jié)匯的影響；（2）2月份以來(lái)中美利差明顯收窄，邏輯上可能會(huì)導(dǎo)致部分外資流出，資本與金融賬戶結(jié)售匯順差同樣有收縮壓力，短期加大了匯率的貶值壓力；（3）國(guó)內(nèi)疫情在4月份尚未完全實(shí)現(xiàn)有效控制，這一點(diǎn)會(huì)短期影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素。
第三，外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)將從兩個(gè)層面對(duì)人民幣匯率形成支撐：（1）釋放更多的外幣供給，影響銀行間外匯市場(chǎng)的外幣供需，按當(dāng)前1.05萬(wàn)億美元外匯存款估算，下調(diào)1個(gè)點(diǎn)的外匯存款準(zhǔn)備金率能釋放大約105億美元的供給；（2）放松銀行外匯貸款的流動(dòng)性約束，鼓勵(lì)銀行增加外匯貸款投放，增加實(shí)體部門(mén)的外匯供給，并通過(guò)結(jié)匯來(lái)進(jìn)一步增加銀行間外匯市場(chǎng)上的外幣供給，進(jìn)而影響人民幣匯率。
第四，更重要的是，央行這一動(dòng)作釋放了政策希望穩(wěn)定人民幣匯率的信號(hào)，它對(duì)于本輪匯率短周期來(lái)說(shuō)有一定坐標(biāo)意義。2020年3月，央行就曾經(jīng)調(diào)低全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，鼓勵(lì)企業(yè)跨境融資，增加資本流入來(lái)穩(wěn)定匯率與寬信用。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2005年以來(lái)人民幣的年度升貶值幅度從未有超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)的情況，這一則是因?yàn)槿嗣駧疟旧硎菄@價(jià)值中樞雙向波動(dòng)；二則是央行也會(huì)盡量維持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，避免單邊預(yù)期帶來(lái)居民和企業(yè)換匯擾動(dòng)。若匯率后續(xù)仍有較大貶值壓力，理論上可進(jìn)一步使用的工具包括：加強(qiáng)預(yù)期管理，釋放穩(wěn)匯率信號(hào)；加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理；調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率；使用逆周期因子；進(jìn)一步調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率；加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等。
第五，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，匯率與股票市場(chǎng)有一定的相關(guān)性，一則匯率貶值趨勢(shì)通常指向的是實(shí)際增長(zhǎng)放緩的階段，對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整；二則匯率貶值趨勢(shì)下，外資持有人民幣資產(chǎn)存在匯兌損失，外資流入會(huì)放緩。匯率后續(xù)若趨于穩(wěn)定，則對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)亦是一個(gè)正面信息。
4月25日，央行決定將從今年5月15日起，將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率從9%下調(diào)至8%。
為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，中國(guó)人民銀行決定，自2022年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。
什么是外匯存款準(zhǔn)備金率？根據(jù)《金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》，金融機(jī)構(gòu)需要將其吸收的外匯存款按照一定比例交存給央行，“這一比例”即為外匯存款準(zhǔn)備金率，它由央行確定，類似于人民幣法定存款準(zhǔn)備金率。央行不直接持有外匯存款準(zhǔn)備金，而是交存至央行在境內(nèi)中資商業(yè)銀行開(kāi)立的外匯準(zhǔn)備金存款專用賬戶。
《金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》指出，外匯存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定將其吸收外匯存款的一定比例交存中國(guó)人民銀行的存款。外匯存款準(zhǔn)備金率是金融機(jī)構(gòu)交存中國(guó)人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與其吸收外匯存款的比率。
金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金，應(yīng)交存到中國(guó)人民銀行在境內(nèi)中資商業(yè)銀行開(kāi)立的外匯準(zhǔn)備金存款專用賬戶。
美元、港幣存款按原幣種計(jì)算交存外匯存款準(zhǔn)備金，其他幣種的外匯存款折算成美元交存。各種貨幣之間的折算率按每月國(guó)家外匯管理局公布的《各種貨幣對(duì)美元折算率》計(jì)算。
這是央行首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，一個(gè)重要的背景是近期人民幣匯率貶值速度較快。我們理解其背后驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）今年出口本身有逐步減速的趨勢(shì)，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常賬戶結(jié)售匯順差趨于收斂，國(guó)內(nèi)外匯供給有收縮壓力。3-4月疫情防控背景下，陸路物流、港口人力等因素約束可能短期加劇出口和結(jié)匯的影響；（2）2月份以來(lái)中美利差明顯收窄，邏輯上可能會(huì)導(dǎo)致部分外資流出，資本與金融賬戶結(jié)售匯順差同樣有收縮壓力，短期加大了匯率的貶值壓力；（3）國(guó)內(nèi)疫情在4月份尚未完全實(shí)現(xiàn)有效控制，這一點(diǎn)會(huì)短期影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素。
央行在2005-2021年共做過(guò)4次外匯存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，這四次均是上調(diào)，對(duì)應(yīng)的背景基本是人民幣匯率存在升值壓力。
此次下調(diào)是歷史上首次，主要指向的是近期人民幣匯率的快速貶值。
外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)將從兩個(gè)層面對(duì)人民幣匯率形成支撐：（1）釋放更多的外幣供給，影響銀行間外匯市場(chǎng)的外幣供需，按當(dāng)前1.05萬(wàn)億美元外匯存款估算，下調(diào)1個(gè)點(diǎn)的外匯存款準(zhǔn)備金率能釋放大約105億美元的供給；（2）放松銀行外匯貸款的流動(dòng)性約束，鼓勵(lì)銀行增加外匯貸款投放，增加實(shí)體部門(mén)的外匯供給，并通過(guò)結(jié)匯來(lái)進(jìn)一步增加銀行間外匯市場(chǎng)上的外幣供給，進(jìn)而影響人民幣匯率。
與央行下調(diào)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)人民幣資金利率的影響類似，央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率會(huì)對(duì)人民幣匯率形成兩方面的影響。
一是能夠直接釋放此前被凍結(jié)的外匯資金，增加銀行間外匯市場(chǎng)上的外幣供給。2022年3月，金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額是1.05萬(wàn)億美元，下調(diào)1個(gè)點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率將釋放大約105億美元。
二是能夠放松銀行外幣貸款的流動(dòng)性約束，增加銀行外幣貸款的能力，增加貿(mào)易企業(yè)外幣貸款的可得性，增加實(shí)體部門(mén)的外幣供給。實(shí)體部門(mén)的外幣供給最終會(huì)通過(guò)銀行結(jié)匯，轉(zhuǎn)移給銀行部門(mén)。
更重要的是，央行這一動(dòng)作釋放了政策希望穩(wěn)定人民幣匯率的信號(hào)，它對(duì)于本輪匯率短周期來(lái)說(shuō)有一定坐標(biāo)意義。2020年3月，央行就曾經(jīng)調(diào)低全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，鼓勵(lì)企業(yè)跨境融資，增加資本流入來(lái)穩(wěn)定匯率與寬信用。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，2005年以來(lái)人民幣的年度升貶值幅度從未有超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)的情況，這一則是因?yàn)槿嗣駧疟旧硎菄@價(jià)值中樞雙向波動(dòng)；二則是央行也會(huì)盡量維持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，避免單邊預(yù)期帶來(lái)居民和企業(yè)換匯擾動(dòng)。若匯率后續(xù)仍有較大貶值壓力，理論上可進(jìn)一步使用的工具包括：加強(qiáng)預(yù)期管理，釋放穩(wěn)匯率信號(hào)；加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理；調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率；使用逆周期因子；進(jìn)一步調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率；加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等。
與此前央行降準(zhǔn)、發(fā)布23條舉措類似，央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率更重要的是信號(hào)意義，即控制人民幣匯率的貶值節(jié)奏，為國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造盡可能久的窗口期。
除外匯存款準(zhǔn)備率之外，理論上央行還能利用的工具有：加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理，強(qiáng)化資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)；繼續(xù)增加外幣供給，減少人民幣供給，如在離岸市場(chǎng)增加央票發(fā)行規(guī)模；通過(guò)調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備率影響企業(yè)與居民的結(jié)售匯意愿；重啟逆周期因子，加強(qiáng)預(yù)期管理等。
從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，匯率與股票市場(chǎng)有一定的相關(guān)性，一則匯率貶值趨勢(shì)通常指向的是實(shí)際增長(zhǎng)放緩的階段，對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整；二則匯率貶值趨勢(shì)下，外資持有人民幣資產(chǎn)存在匯兌損失，外資流入會(huì)放緩。匯率后續(xù)若趨于穩(wěn)定，則對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)亦是一個(gè)正面信息。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀環(huán)境超預(yù)期；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期。