論起今天表現(xiàn)最弱的板塊，非大金融莫屬，這其中，銀行板塊受招商銀行大跌影響最大，保險(xiǎn)板塊與券商板塊同樣跌幅居前。
從券商板塊來(lái)看，東方證券因配股影響，開盤不久即封跌停板，財(cái)達(dá)證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)盛金控、中銀證券、華林證券、長(zhǎng)城證券等跌幅均超過(guò)5%。南京證券、國(guó)金證券是唯二上漲的券商股。月線來(lái)看，券商指已連跌4個(gè)月。其中，東方證券、廣發(fā)證券、財(cái)達(dá)證券、東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券、興業(yè)證券今年以來(lái)跌幅均超過(guò)25%。
值得注意的是，東方證券今日出現(xiàn)在龍虎榜上，買入金額最大的前5名中，機(jī)構(gòu)專用席位買入3230.7萬(wàn)元，排在第一位，占總成交比重1.91%。
圖為東方證券4月18日成交明細(xì)，機(jī)構(gòu)席位買入3231萬(wàn)
券商板塊近期連續(xù)大跌，究竟是何原因沖擊？在部分策略分析師以及非銀金融研究人士看來(lái)，與今年以來(lái)涉及證券行業(yè)多重利空因素疊加施壓有關(guān)，而上周五降準(zhǔn)不及預(yù)期也是重要導(dǎo)火索。
回望四個(gè)月以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力、俄烏沖突、全球疫情等多重因素疊加影響下，A 股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大回落，券商股遭遇了多重不利因素沖擊：一是各業(yè)務(wù)板塊，特別是經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)受到?jīng)_擊較大，一季度營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)滑坡已是不爭(zhēng)事實(shí)；二是重要股東集中減持，引來(lái)投資者擔(dān)憂；三是再融資加速，每次再融資方案推出，往往遭遇投資者“用腳投票”；四是降準(zhǔn)不及預(yù)期，券商板塊與其他金融板塊同受沖擊；五是近期破發(fā)浪潮愈演愈烈，券商跟投成為包袱，也形成了一定負(fù)面效應(yīng)。
降準(zhǔn)力度不及預(yù)期，是今日地產(chǎn)與大金融板塊大跌的一個(gè)重要因素。
對(duì)于央行本次25個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)力度。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這是一次“克制”的降準(zhǔn)。國(guó)盛證券認(rèn)為，本次降準(zhǔn)后，繼續(xù)降準(zhǔn)概率已經(jīng)大大降低，但降息的窗口并未關(guān)上，預(yù)計(jì)仍可能下調(diào)LPR（最快4月20日），也有可能下調(diào)銀行的存款利率加點(diǎn)幅度。
不利因素二：開年來(lái)自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)等遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
市場(chǎng)對(duì)于券商亮眼的年報(bào)已經(jīng)鈍感，反而是一季度業(yè)績(jī)“肉眼可見的不好”，給券商股表現(xiàn)平添隱憂。就在4月12日，中信證券率先發(fā)布一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收同比下降7.2%，業(yè)績(jī)普遍性不好，已成共識(shí)。
財(cái)聯(lián)社記者從行業(yè)多方采訪獲悉，由于市場(chǎng)環(huán)境以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等諸多因素的共同作用，包括經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)正受到影響。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年一季度券商營(yíng)收與凈利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)下滑，這樣看來(lái)，2022年券商或?qū)⒚媾R業(yè)績(jī)的爬坡考驗(yàn)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為大部分券商的壓艙石，受挫已是事實(shí)，交易與代銷收入大幅下滑已不可避免。深圳證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的1月深圳轄區(qū)數(shù)據(jù)可見一斑，其中，營(yíng)業(yè)部總營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下滑31.91%，總利潤(rùn)環(huán)比下滑31.91%，金融產(chǎn)品銷售收入環(huán)比驟降89.16%。
自營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直是近年來(lái)排名第一二的收入來(lái)源，開年來(lái)的行情顯然不給自營(yíng)業(yè)務(wù)太多機(jī)會(huì)。中金公司直接預(yù)計(jì)券商一季度投資業(yè)務(wù)同比減少51%，環(huán)比減少61%，公司認(rèn)為，一方面，方向性自營(yíng)投資收入或呈現(xiàn)回落、科創(chuàng)板及PE跟投等被動(dòng)方向性敞口加大當(dāng)期投資波動(dòng)；另一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎或使得客需驅(qū)動(dòng)的資本中介類業(yè)務(wù)活躍度降低。
不利因素三：破發(fā)大面積出現(xiàn)，跟投+包銷浮虧成重壓
新股破發(fā)也已成為趨勢(shì)，這給券商跟投業(yè)務(wù)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，共上市99只新股，其中已有57只出現(xiàn)破發(fā)。由于科創(chuàng)板跟投制度，25只科創(chuàng)板新股破發(fā)的影響下，海通證券、國(guó)泰君安、中信證券、中信建投、中金公司、長(zhǎng)城證券、華泰證券、方正證券、民生證券、申萬(wàn)宏源等多家券商跟投出現(xiàn)浮虧。
根據(jù)規(guī)定，券商跟投科創(chuàng)板公司需要鎖定2年，上述這些浮虧只是暫時(shí)的，而兩年前參與跟投的券商，如今由于持股公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，浮虧已經(jīng)板上釘釘，只看何時(shí)出手。另?yè)?jù)財(cái)聯(lián)社記者梳理后發(fā)現(xiàn)，加之還有打新者多次棄購(gòu)，今年券商包銷比例加大，券商投資浮虧或進(jìn)一步加劇。
不利因素四：再融資難換取認(rèn)可，市場(chǎng)“用腳投票”
作為資本驅(qū)動(dòng)型金融企業(yè)，券商股密集開啟再融資成為板塊承壓的又一重要因素。壓力的主要來(lái)源是投資者的“用腳”投票、不買單的態(tài)度。
據(jù)財(cái)聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)共落地了31個(gè)券商再融資項(xiàng)目，其中，今年以來(lái)，規(guī)模宏大的中信證券配股正式落地，銀河證券規(guī)模達(dá)78億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果正式出爐，財(cái)通證券配股有效認(rèn)購(gòu)資金總額達(dá)到71.72億元，券商再融資的“補(bǔ)血”敘事引起市場(chǎng)熱議。東方證券、國(guó)金證券、長(zhǎng)城證券以及浙商證券的再融資申請(qǐng)也獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，發(fā)行在即。
再融資賦予了券商股進(jìn)一步展業(yè)的底氣，但也換來(lái)了二級(jí)市場(chǎng)的冷漠。4月18日，東方證券就因配股而引發(fā)大跌，封死跌停板。就在4月17日晚間，東方證券發(fā)布168億元配股公告信息。從此次配股募集資金的用途來(lái)看，投行、兩融、自營(yíng)業(yè)務(wù)成為重頭戲。
公告顯示，此次東方證券A股配股的股權(quán)登記日為4月20日，按照每10股配售2.8股的比例向全體股東配售。發(fā)行價(jià)格為8.46元/股。4月21日（T+1日）至2022年4月28日（T+6日），東方證券A股股票將停止交易。有分析人士指出，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，配股意味著將直接面臨攤薄即期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者并不樂(lè)于接納配股。
圖為東方證券4月18日走勢(shì)圖，封死跌停
不僅是配股，財(cái)聯(lián)社記者注意到，中信證券、銀河證券、財(cái)通證券多家券商在發(fā)布再融資計(jì)劃前后都遇到了明顯的股價(jià)波動(dòng)壓力。
不利因素五：券商股東們集中減持引發(fā)“恐懼”
再融資若視為券商“加法”的話，股東們的減持計(jì)劃則就看成“減法”，這引發(fā)的恐懼也彌漫了近四個(gè)月。
今年以來(lái)，東方財(cái)富、中銀證券、天風(fēng)證券、中原證券、華安證券、國(guó)信證券、紅塔證券、第一創(chuàng)業(yè)、南京證券等均發(fā)布了減持相關(guān)公告。其中，中銀證券、紅塔證券、天風(fēng)證券、華安證券股東減持情況較為突出。
從公告數(shù)量上來(lái)看，中銀證券今年以來(lái)發(fā)布股份減持公告多達(dá)5次，其股東江西銅業(yè)及其一致行動(dòng)人已接連公告減持兩次。對(duì)于減持，中銀證券回復(fù)稱，理解投資者的心情。不過(guò)公司部分流通股東因自身發(fā)展需求等原因減持了公司股份，作為財(cái)務(wù)投資者屬于正常的經(jīng)營(yíng)行為。
財(cái)聯(lián)社記者注意到，華安證券也是今年以來(lái)股東減持的典型案例，被四大股東集體減持，實(shí)屬罕見。4月11日晚間，華安證券披露股東減持方案，其股東安徽國(guó)控集團(tuán)、安徽交控資本、安徽省能源集團(tuán)、皖能電力（后三者為安徽國(guó)控集團(tuán)一致行動(dòng)人）合計(jì)減持1.79億股，即不超過(guò)公司總股本的3.8%，若以華安證券當(dāng)天收盤價(jià)計(jì)算，上述股東擬減持部分參考市值約為8.82億元。受減持影響，華安證券股價(jià)再度下跌，目前股價(jià)已接近近三年的底部。
機(jī)構(gòu)：券商板塊低估值顯現(xiàn)配置價(jià)值
4月已逐漸接近尾聲，結(jié)構(gòu)性觸底回升似乎尚未到來(lái)，券商股將何去何從？該防御還是進(jìn)攻？這個(gè)疑惑懸于鐘愛(ài)非銀板塊的投資者心尖。
財(cái)聯(lián)社記者注意到，機(jī)構(gòu)還是長(zhǎng)期看好該板塊后市動(dòng)能，并對(duì)未來(lái)行情作出預(yù)判。開源證券認(rèn)為，當(dāng)下證券公司龍頭標(biāo)的估值仍然較低，降準(zhǔn)落地提振穩(wěn)增長(zhǎng)信心，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼有望繼續(xù)利好證券板塊。
中信建投認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)月是關(guān)鍵觀察期，這主要是由于國(guó)內(nèi)疫情、國(guó)內(nèi)防疫和經(jīng)濟(jì)政策、全球通脹、海外加息和縮表預(yù)期目前仍然處于預(yù)期偏負(fù)面或混沌的狀態(tài)。而未來(lái)一個(gè)月是這些情況明朗或邊際改善的關(guān)鍵觀察期，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)確認(rèn)筑底完成的條件。關(guān)于上海疫情、封控與復(fù)工、4月底政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、全球通脹情況和加息預(yù)期等一系列問(wèn)題也是未來(lái)重要觀察點(diǎn)。
也有多家機(jī)構(gòu)指出，降準(zhǔn)落地利于板塊估值修復(fù)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，券商股其實(shí)應(yīng)當(dāng)受益。中金公司研報(bào)就指出，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力有助于當(dāng)前已處于底部估值區(qū)間的券商板塊迎來(lái)修復(fù)行情，建議關(guān)注低估值的龍頭券商以及財(cái)富、資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的特色公司。
東吳證券認(rèn)為，推動(dòng)券商和資本市場(chǎng)建設(shè)的一系列政策（保險(xiǎn)資金、收益互換新規(guī)、綜合賬戶以及全面推行注冊(cè)制）陸續(xù)出臺(tái)，利好FICC、財(cái)富管理及大投行產(chǎn)業(yè)鏈。長(zhǎng)期盈利中樞確定性抬升：財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，渠道、產(chǎn)品和投顧均深度受益；衍生品規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，新產(chǎn)品陸續(xù)推出疊加制度持續(xù)規(guī)范，F(xiàn)ICC構(gòu)成核心增量；多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加速科創(chuàng)板和北交所帶來(lái)新增量，同時(shí)注冊(cè)制改革也帶來(lái)存量業(yè)務(wù)制度紅利。