本期投資提示：2 月原油持續(xù)拉漲，百城住宅價格指數(shù)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正
行業(yè)利差與成交情況：2 月信用利差有所分化。1 年期短融中票利差分別變動-10 至+1BP 不等；3 年期、5 年期短融中票信用利差各等級上行1-14BP 不等。等級利差均為下行，各期限AA-AAA 下行4-11BP，（AA-）-AAA 等級利差下行1-9BP。期限利差均為上行，其中3 年-1 年期、5 年-3 年期上行較為明顯，各等級上行3-28BP 不等。行業(yè)超額利差方面，2 月產(chǎn)業(yè)債全部19 個行業(yè)中3 個上行，16 個下行。電子、商貿(mào)和煤炭超額利差下行幅度最大，分別為-24.39BP、-16.66BP 和-16.53 BP。
（1）動力煤-電力產(chǎn)業(yè)鏈方面，2 月多數(shù)煤礦保持限價區(qū)間運(yùn)行，春節(jié)假期及季節(jié)性因素下煤炭需求仍然旺盛，而生產(chǎn)和供給保持平穩(wěn)，國內(nèi)煤價穩(wěn)中微降。2 月環(huán)渤海四港區(qū)庫存環(huán)比上行1.3%。2021 年發(fā)電新增設(shè)備容量同比下降7.6%，火電新增設(shè)備容量下滑幅度較大（-18.2%）。2021 年火電電源投資同比增長18.3%。
（2）焦炭-鋼鐵-機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈方面，1 月焦煤上漲，焦炭價格上漲，焦煤焦炭庫存大幅上升；“穩(wěn)增長”帶動下后續(xù)預(yù)計鋼材需求放量，同時繼續(xù)關(guān)注鐵礦石政策調(diào)控，高原料成本對鋼廠生產(chǎn)積極性的限制有一定改善。機(jī)械方面，1 月挖掘機(jī)銷量降幅收窄，展望接下來幾個月，考慮到持續(xù)旺盛的出口需求，以及今年上半年基建發(fā)力帶來的國內(nèi)需求回暖，預(yù)計挖機(jī)需求將逐漸改善。
（3）石油化工產(chǎn)業(yè)鏈方面，2 月原油持續(xù)拉漲，前期庫存已達(dá)低位，俄烏局勢升級下潛在的美歐制裁、可能導(dǎo)致原油供給更加緊張，對于未來供需的預(yù)期推動原油價格震蕩上行，固定收益研究：從央行資產(chǎn)負(fù)債表審視央行上繳1萬億利潤及對市場的影響固定收益研究：從央行資產(chǎn)負(fù)債表審視央行上繳1萬億利潤及對市場的影響繼續(xù)關(guān)注地緣局勢及伊核協(xié)議進(jìn)展、以及美國儲備原油的投放，預(yù)計下個月油價寬幅震蕩，價格在高位波動。煤化工產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，部分產(chǎn)品供需雙弱，進(jìn)入3 月預(yù)計下游需求大幅回暖。
（4）基本金屬方面，2 月倫銅價格震蕩上行，滬鋁價格上行，滬鉛價格上行，滬鋅價格下行。庫存方面，倫銅庫存減少15.6%、滬鋁庫存增加25.8%、滬鉛庫存增加9.2%、滬鋅庫存增加87.1%。
（5）建材建筑-地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈來看，32 城市2 月商品房銷售面積累計同比減少29.1%。百城住宅價格指數(shù)環(huán)比變動由負(fù)轉(zhuǎn)正。2 月百城住宅價格指數(shù)環(huán)比上升0.03%，環(huán)比變動由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中78 個城市住宅價格同比上漲，22 個城市住宅價格同比下降。
（6）汽車-家電-交運(yùn)-零售消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈方面，1 月汽車銷量當(dāng)月增速為0.9%，汽車產(chǎn)量當(dāng)月增速為1.38%，新能源汽車增速維持強(qiáng)勢。2 月乘用車市場銷量環(huán)比下降，其中批發(fā)強(qiáng)于零售。2 月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200 指數(shù)均值為133.50，較上月均值環(huán)比上漲2.4%，豬價跌幅擴(kuò)大。
利率債方面，如此前持續(xù)提示的：2 月寬信用有效逐漸成為市場共識后，債市調(diào)整開啟。
進(jìn)入3 月，我們判斷市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期將逐步修正，債市調(diào)整未完。對今年市場大勢及節(jié)奏判斷，繼續(xù)維持2022 年展望報告中的觀點(diǎn)不變。
產(chǎn)業(yè)債方面，我們判斷今年的政策環(huán)境是：穩(wěn)貨幣+寬財政+工業(yè)和地產(chǎn)約束政策放松，看好制造業(yè)投資和消費(fèi)服務(wù)的恢復(fù)，同時當(dāng)前信用分層情況較明顯，除地產(chǎn)外違約率較低，整體環(huán)境適合進(jìn)行資質(zhì)下沉。鋼鐵深度下沉，采掘有色適度下沉。