日前，青島有屋智能家居科技股份有限公司（以下簡稱“有屋家居”）發(fā)布招股書，擬創(chuàng)業(yè)板上市，并募資約（下同）12.81億元，募資用途分別為博洛尼深州年增產(chǎn)8萬套定制家具項目（2.29億）、濟(jì)南蟲洞智能家居擴(kuò)建年產(chǎn)14萬套全屋定制家具項目（4.50億）、博洛尼湖北年增產(chǎn)16萬套全屋定制家具升級建設(shè)項目（1.43億）、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目（1.47億）、有屋家居新建研發(fā)中心項目（1.11億），以及補(bǔ)充流動資金（2.00億）。
不過，《向投資人報告》注意到，近年來，有屋家居雖然營業(yè)收入呈現(xiàn)增長，但進(jìn)入2021年以來，由于踩雷恒大等大宗房地產(chǎn)開發(fā)商，導(dǎo)致中報呈現(xiàn)巨虧。如此依靠大筆的賒銷換來的規(guī)模膨脹在房地產(chǎn)行業(yè)被深度調(diào)控的當(dāng)下，不知是福還是禍？
此外，據(jù)其招股書披露，有屋家居一邊花費(fèi)巨資買理財，一邊試圖從市場上募資，這也讓外界為其對資金的使用產(chǎn)生一定的疑慮。
海爾實(shí)控，中報巨虧
據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，有屋家居2018—2020年和2021年6月，營業(yè)總收入分別為23.10億、32.94億、37.07億和19.81億，凈利潤分別為1.23億、1.67億、1.91億和-0.86億，扣非后歸母凈利潤分別為0.73億、0.76億、1.92億和-0.96億，其去年中報虧損巨大。
2018—2020年和2021年6月，有屋家居資產(chǎn)總額分別為34.16億、43.17億、53.25億和52.18億；毛利率分別為37.18%、32.15%、26.81%、25.24%；在資產(chǎn)負(fù)債率方面，有屋家居分別為57.82%、60.15%、61.12%、61.96%。
招股書披露，有屋家居主要從事定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能技術(shù)在上述產(chǎn)品中的應(yīng)用，產(chǎn)品涵蓋了整體櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、內(nèi)門墻板以及配套智能化定制家居產(chǎn)品等，提供入戶空間、客廳空間、餐廳空間等主要應(yīng)用場景整體解決方案。目前擁有“有屋”、“博洛尼”、“海爾”等知名品牌，能夠滿足不同客戶個性化的消費(fèi)需求。
招股書披露，有屋家居控股股東為有屋家居，發(fā)行前股權(quán)占比為27.38%。實(shí)際控制人為海爾集團(tuán)，海爾集團(tuán)通過海爾卡奧斯間接持有有屋家居41.61%的股權(quán)，通過君一控股控制有屋家居3.50%股權(quán)，同時劉斥、劉昌龍、少海壹號將其持有的有屋家居表決權(quán)委托給海爾卡奧斯行使。這意味著，海爾集團(tuán)合計控制有屋家居52.79%股權(quán)的表決權(quán)，系有屋家居的實(shí)際控制人，而有屋家居持有發(fā)行人 27.38%股權(quán)。
同時，海創(chuàng)合與海爾集團(tuán)簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，約定將其持有發(fā)行人的16.43%股份所對應(yīng)的全部表決權(quán)委托給海爾集團(tuán)，因此，海爾集團(tuán)合計控制發(fā)行人43.81%股份的表決權(quán)，為有屋家居的實(shí)際控制人。
依賴大宗，踩雷恒大
有屋家居為何呈現(xiàn)增收不增利，甚至是巨虧？
據(jù)了解，有屋家居銷售模式主要分為經(jīng)銷、直營和大宗業(yè)務(wù)三種，其中大宗業(yè)務(wù)模式占5成左右，主要為房地產(chǎn)開發(fā)商等大宗客戶提供項目設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售整體櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、內(nèi)門墻板等定制家居產(chǎn)品，客戶涵蓋中海、萬科、融創(chuàng)等開發(fā)商。
2018—2020年和2021年6月，大宗業(yè)務(wù)分別占銷售額的24.30%、43.31%、52.13%和51.79%；經(jīng)銷業(yè)務(wù)占51.11%、38.32%、37.98%和40.13%；直營占24.22%、18.25%、9.73%、8.00%。可見直營比例不斷降低，主要依賴大宗業(yè)務(wù)得益迅速膨脹。
大宗業(yè)務(wù)依賴的副作用正在顯現(xiàn)，尤其是在房地產(chǎn)行業(yè)被深度管控和部分開發(fā)商流動性頻頻暴雷的當(dāng)下。
WIND數(shù)據(jù)顯示，2018—2020年和2021年6月，有屋家居應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別高達(dá)8.33億、13.63億、16.06億和12.01億，約占其當(dāng)年營業(yè)總收入的36.06%、41.38%、43.32%、60.63%。也就是說，有屋家居之所以規(guī)模迅速膨脹，主要依賴于向開發(fā)商提供大額賒銷。同時，這也推高了存貨壓力，數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)年分別高達(dá)4.37億、8.19億、8.74億和8.23億。
《向投資人報告》注意到，2018—2020年和2021年6月，有屋家居應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.13、4.72、3.77、4.00，行業(yè)可比應(yīng)收賬平均周轉(zhuǎn)率分別為89.43、43.99、24.93、20.77，有屋家居遠(yuǎn)低于同行可比上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。此外，有屋家居存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.97、3.52、3.20、3.46，而行業(yè)平均值分別為9.95、8.61、7.08、6.36，同樣遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均值。
值得一提的是，因恒大近期遭遇流動性危機(jī)，導(dǎo)致其商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)逾期未兌付，以及應(yīng)收賬款逾期未償還，且回收無望。最終，將其持有的恒大債權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給金膠州，折扣率為41%，對恒大債權(quán)計提應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計2.00億，同時計提存存貨899.92萬元。
“刷單”、買理財
《向投資人報告》注意到，有屋家居短期償債方面也面臨一定的壓力。
招股書披露，2018—2020年和2021年6月，其流動比率分別為1.28、1.26、1.25、1.21，行業(yè)平均水平分別為1.87、1.88、1.50、1.46；速凍比率分別為1.06、0.94、0.98、0.95，行業(yè)平均水平分別為1.63、1.62、1.27、1.21；不僅其公司本身指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)走低的情況，甚至低于同行業(yè)平均水平。
在現(xiàn)金流方面，有屋家居經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1.73億、-2.46億、5.81億和0.21億；投資現(xiàn)金流凈額分別為-3.34億、-0.77億、-7.59億和-0.31億；籌資現(xiàn)金流凈額分別為6.13億、2.84億、3.95億、3.00億。
值得一提的是，在投資現(xiàn)金流方面，公司現(xiàn)金流入分別為6.19億、1.60億、2.60億和7.48億；流出分別為9.53億、2.37億、10.19億和7.79億。在流出方面，每年分別有6.31億、1.21億、8.40億、7.10億用于投資，在流入方面，每年分別有6.10億、1.35億、2.37億和7.39億收回投資。
那么，有屋家居都投資到了哪里？答案是購買理財產(chǎn)品。
此外，據(jù)招股書披露，有屋家居此前通過天貓、京東、抖音帶貨等網(wǎng)絡(luò)渠道引流過程中，存在線上刷單情況，主要是以公司將資金借給予刷單人員，刷單人員將該資金用于相關(guān)平臺下單，在相關(guān)平臺收取平臺服務(wù)費(fèi)后，剩余貨款再行支付給網(wǎng)店，進(jìn)而轉(zhuǎn)給有屋家居。
2018—2019年，相關(guān)網(wǎng)點(diǎn)刷單借款分別高達(dá)1620萬元、2400萬元，共計4020萬元，下單次數(shù)共計163次，給與平臺費(fèi)94.06萬元。招股書披露稱：“未帶來銷售收入。”