上海證券交易所科創板上市委員會定于2022年11月7日召開2022年第86次上市委員會審議會議，審核上海榮盛生物藥業股份有限公司（以下簡稱“榮盛生物”）首發上市申請。
榮盛生物是從事疫苗及體外診斷試劑的研發、生產及銷售的高新技術企業，產品主要用于傳染病的預防及診斷。
【資料圖】
本次發行股數不超過2,550.00萬股，不低于發行后總股本的25%，本次發行均為新股，不涉及原股東公開發售股份，擬募集資金125,000.00萬元，本次募集資金擬投入以下項目：
（截圖來源于榮盛生物招股書）
中滬網查閱相關資料后，發現榮盛生物還存在以下問題，單一產品依賴日趨嚴重，市場占有率低；多項經營指標弱于同行，或為上市“突擊”收入；超90%自有房屋和土地使用權被抵押，償債壓力大。
單一產品依賴日趨嚴重，市場占有率低
榮盛生物前身為榮盛試劑廠成立于1988年，自成立之初即主營體外診斷試劑業務。2002年起榮盛生物開始涉足疫苗領域，2016年榮盛生物的水痘減毒活疫苗獲批上市，為榮盛生物成立至今唯一一款上市的疫苗，產品結構單一且市場占有率較低。
2019年至2022年6月（以下簡稱“報告期”）榮盛生物的營業收入分別為12,395.02萬元、16,781.76萬元、26,198.73萬元和11,705.27萬元，扣除非經常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤分別為-2,532.78萬元、-3,500.75萬元、1,777.54萬元和349.34萬元，直至2021年才扭虧為盈。
報告期內，榮盛生物疫苗業務實現營業收入5,226.87萬元、12,006.23萬元、21,496.40萬元和9,998.24萬元，占營業收入的比例分別為42.17%、71.54%、82.05%和85.42%，比例逐年提升。體外診斷試劑業務實現營業收入6,909.31萬元、4,707.35萬元、4,654.34萬元和1,682.03萬元，占營業收入的比例分別為55.75%、28.05%、17.77%和14.37，營業收入逐漸下滑。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
綜合以上可見，報告期內榮盛生物水痘減毒活疫苗的的收入占比逐年呈現上升趨勢，其對水痘減毒活疫苗單一產品的依賴日趨嚴重，但榮盛生物在此類產品的市場占有率卻不盡如人意。2019年至2021年期間，榮盛生物獲得水痘疫苗批簽發數量占比分別為1.87%、4.06%和6.70%，與可比公司存在一定差距。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
水痘疫苗的接種人群主要為學齡前兒童及學生，根據國家統計局發布的2015-2021年的數據顯示，我國人口出生率逐年下降，新生人口也呈下降趨勢。
（截圖來源于榮盛生物問詢回復函）
在面對水痘疫苗接種人群持續下降，僅依賴單一產品且市場占有率不高，榮盛生物的持續盈利能力或存在較大的不確定性。
多項經營指標弱于同行，或為上市“突擊”收入
報告期各期，榮盛生物疫苗業務毛利率分別為69.06%、82.76%、86.88%和89.41%，同行業可比公司毛利率平均值分別為88.21%、91.17%、90.82%和90.88%，疫苗業務毛利率各期均低于可比公司平均值。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
報告期各期，榮盛生物體外診斷試劑業務毛利率分別為64.68%、59.12%、48.91%和49.77%，同行業可比公司毛利率平均值分別為74.34%、75.18%、67.90%和57.77%，體外診斷試劑業務毛利率各期均低于可比公司平均值。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
報告期內，榮盛生物管理費用占當期營業收入的比例分別為20.59%、22.26%、15.16%和18.65%，同行業可比公司平均值分別為17.14%、7.49%、7.69%和7.17%，榮盛生物管理費用占當期營業收入的比例明顯高于同行業可比公司平均水平。
報告期各期末，榮盛生物的應收賬款賬面價值分別為3,273.62萬元、9,013.29萬元、16,251.92萬元和18,332.66萬元，應收賬款的增長率遠遠高于營收的增長。
在榮盛生物應收賬款大量增加的同時，其經營活動產生的現金流量凈額也從2019年的1,936.73萬元由正轉負，2020年和2021年分別為-3,491.91萬元和3,809.58萬元。
當一家企業應收賬款膨脹或居高不下，增長幅度遠高于其主營業務收入增長幅度，同時出現大量的經營性現金的凈流出，出現這種情況表明企業留在賬面上的收入過多。因此不管賬面利潤多么高，如果沒有現金的流入而只是體現為應收賬款，便不能排除這里面有部分甚至全部是根本無法收回的壞賬，那么利潤的賬面值就根本不能代表企業真正創造的價值。所以當應收賬款大幅度增加時，如果凈利潤值很高，而經營活動創造的凈現金流量為負數，那么企業是明盈實虧。
當企業的應收賬款的增長遠遠超過了銷售額的增長，可能出現的情況是過早確認收入、虛構交易或存在不正常的款項占有等。值得注意的是榮盛生物還因12月份銷售集中的問題被審核中心問詢，或存在為上市“突擊”收入的可能性。
超90%自有房屋和土地使用權被抵押，償債壓力大
據招股書披露，截止2022年6月30日，榮盛生物共自有房屋面積為57,542.10平方米，其中51,942.01平方米已經抵押用于借款，占自有房屋總面積的90.27%。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
榮盛生物擁有的土地使用權面積為46,342.37平方米，其中43,112.00平方米已經抵押用于借款，占自有房屋總面積的93.03%。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
榮盛生物的自有房屋和土地使用權90%以上的面積都已為了借款而抵押，榮盛生物似乎已經面臨“借無可借”的狀況。
經進一步研究發現，榮盛生物的償債能力也顯著弱于同行業可比公司。報告期各期末，榮盛生物的流動比率分別為0.89倍、1.22倍、2.04倍和1.77倍，可比公司平均值分別為2.31倍、3.40倍、3.58倍和3.34倍。榮盛生物的速動比率分別為0.63倍、0.88倍、1.63倍和1.37倍，可比公司平均值分別為1.99倍、3.10倍、3.28倍和2.97倍。榮盛生物的資產負債率分別為83.61%、63.44%、32.48%和33.77%，可比公司平均值分別為41.65%、31.82%、22.80%和22.00%。
（截圖來源于榮盛生物招股書）
綜合以上，榮盛生物的流動比率、速動比率和資產負債率三項指標，無論哪項指標在報告期各期都不及同行，償債能力遠弱于同行，償債壓力大。