今天要說(shuō)的這家企業(yè)我們前段時(shí)間就說(shuō)過(guò)一次，時(shí)間可以追溯至去年9月底以及上一周，它是一家中藥企業(yè)——健民集團(tuán)。從去年9月底至今，健民集團(tuán)期間最高漲幅達(dá)到107%，翻了一倍多，迄今累計(jì)漲幅仍有42%。
健民集團(tuán)股價(jià)上漲的原因是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，2021年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了119.73%，估值并沒(méi)有大的增長(zhǎng)，截至目前靜態(tài)市盈率（業(yè)績(jī)計(jì)算口徑為2021年）僅有27倍左右。
(資料圖片僅供參考)
但在健民集團(tuán)三季報(bào)發(fā)布之后，我感覺(jué)健民集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有持續(xù)性，凈利潤(rùn)維持著快速增長(zhǎng)。
所以本著深度研究的態(tài)度，我們通過(guò)年報(bào)、季報(bào)看看健民集團(tuán)是否有十倍潛力？
一、貢獻(xiàn)投資收益的體外培育牛黃業(yè)務(wù)
截至2021年，健民集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元，但這些凈利潤(rùn)卻不是企業(yè)自己實(shí)現(xiàn)的，有約1.12億元的投資收益是長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益，即主要和聯(lián)營(yíng)企業(yè)健民大鵬的年度利潤(rùn)分配相關(guān)（健民集團(tuán)對(duì)健民大鵬的持股比例為33.54%）；
截至2022年三季度末，聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益達(dá)到了1.15億元，彰顯出聯(lián)營(yíng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
健民大鵬主要從事體外培育牛黃的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。
體外培育牛黃是一種中藥材，被認(rèn)為是天然牛黃的重要補(bǔ)充，在天然牛黃長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的背景下，有著較大的潛力市場(chǎng)，且體外培育牛黃為健民大鵬的獨(dú)家品種。
在此背景下，2019年的醫(yī)保政策調(diào)整激發(fā)了體外培育牛黃的量增，即以前醫(yī)保對(duì)于中成藥部分藥品處方中含天然麝香、天然牛黃、體內(nèi)培植牛黃、體外培育牛黃的藥品不予支付，但2019年修改為含天然麝香和天然牛黃的藥品不予支付，使得體外培育牛黃對(duì)天然牛黃的替代性有所增強(qiáng)，愈來(lái)愈多的中成藥使用體外培育牛黃。
（數(shù)據(jù)來(lái)源于西南證券整理）
另一邊，天然牛黃的價(jià)格持續(xù)攀升，一方面反映了牛黃市場(chǎng)的供不應(yīng)求，另一方面便為體外培育牛黃提供了價(jià)格支撐。
健民集團(tuán)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益在2020年至今實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年前三季度的有關(guān)投資收益分別為：0.45億元、0.53億元、0.95億元、1.12億元、1.15億元。
未來(lái)體外培育牛黃的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)除了價(jià)格上漲支撐外，隨著中成藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)，和中成藥進(jìn)入醫(yī)保步伐加快，用藥需求增加還會(huì)帶動(dòng)其銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，而且不排除因?yàn)?strong>醫(yī)保用藥銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)使得體外培育牛黃有所爆量。
健民集團(tuán)的投資收益因此維持較快增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
最后，關(guān)于健民集團(tuán)是否能控股健民大鵬，通過(guò)合并獲得利潤(rùn)的增長(zhǎng)，個(gè)人認(rèn)為從資本運(yùn)作的角度還是有望實(shí)現(xiàn)的，只不過(guò)具體會(huì)在什么時(shí)間可能不太好說(shuō)。一旦健民大鵬資產(chǎn)注入，健民集團(tuán)不僅凈利潤(rùn)有望翻倍，估值也有望翻倍，從而為股價(jià)帶來(lái)戴維斯雙擊空間。
二、醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力，有利于激發(fā)產(chǎn)品、品牌潛力
除了聯(lián)營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)分配外，健民集團(tuán)還有自己的中成藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)，即包括兒科藥、婦科藥以及特色中藥等。主要代表產(chǎn)品有龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒、小金膠囊、健民咽喉片等。
從藥品數(shù)據(jù)來(lái)看，幾款產(chǎn)品構(gòu)成了公司主要利潤(rùn)來(lái)源，其中多為獨(dú)家產(chǎn)品。截至2021年，兒科藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.91億元、婦科藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.94億元，呈現(xiàn)出主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售潛力。
（健民集團(tuán)2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品數(shù)據(jù)）
一般來(lái)說(shuō)，一款中成藥的銷(xiāo)售規(guī)模和患者需求、競(jìng)爭(zhēng)力、營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)等密切相關(guān)，所以對(duì)于健民集團(tuán)的主要幾款產(chǎn)品，我們認(rèn)為它們的天花板還沒(méi)有到，包括龍牡壯骨顆粒為小兒補(bǔ)益類(lèi)產(chǎn)品、健脾生血顆粒主要治療缺鐵性貧血、小金膠囊用于乳腺增生類(lèi)疾病，前兩者均是健民集團(tuán)的獨(dú)家產(chǎn)品。
自2020年至今，隨著新任董事長(zhǎng)何勤的上任，健民集團(tuán)在營(yíng)銷(xiāo)方面持續(xù)發(fā)力，主要產(chǎn)品銷(xiāo)售量快速增長(zhǎng)，頗見(jiàn)成效。
截至2022年三季度，企業(yè)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.25%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.84%，預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)在三季度繼續(xù)發(fā)力，拉動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
從業(yè)務(wù)表現(xiàn)到資產(chǎn)運(yùn)作情況，我們可以看到，企業(yè)經(jīng)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況良好；生產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)在建工程、固定資產(chǎn)占比有所下降，使企業(yè)有望隨銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
其中，經(jīng)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)占比最大是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，雖然一定程度上反映企業(yè)銷(xiāo)售渠道的單一和對(duì)客戶議價(jià)力較差，但也算行業(yè)普遍存在的問(wèn)題（包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)），健民集團(tuán)的實(shí)際情況可圈可點(diǎn)，縱向來(lái)看，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率仍然維持在相對(duì)較高的水平。
應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)銷(xiāo)售對(duì)下游收款情況，周轉(zhuǎn)率越高說(shuō)明企業(yè)對(duì)下游議價(jià)力越高，或者當(dāng)下的動(dòng)銷(xiāo)情況越好。
截至2022年三季度，健民集團(tuán)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率有所下滑，考慮和產(chǎn)品銷(xiāo)售動(dòng)力下滑有一定關(guān)系，除此之外我認(rèn)為還有渠道拓展的問(wèn)題，在拓展到新渠道或新領(lǐng)域的時(shí)候，企業(yè)議價(jià)力可能會(huì)偏弱。
但以產(chǎn)品規(guī)模潛力較大來(lái)看，我認(rèn)為渠道拓展對(duì)健民集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)展是相對(duì)更積極的，在促進(jìn)主要產(chǎn)品銷(xiāo)售、擴(kuò)大品牌影響力的同時(shí)，還能帶動(dòng)其他產(chǎn)品銷(xiāo)售，逐步建立健民集團(tuán)在OTC端的品牌護(hù)城河。
（截取自2022年半年報(bào)的營(yíng)銷(xiāo)工作）
三、總結(jié)一下
總的來(lái)看，通過(guò)對(duì)健民集團(tuán)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)兩個(gè)板塊的梳理，包括“表外”業(yè)務(wù)體外培育牛黃、主營(yíng)業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為健民集團(tuán)還是有十倍潛力的，雖不是一蹴而就的，但合并體外培育牛黃業(yè)務(wù)以及醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)發(fā)力仍有預(yù)期。
目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)健民集團(tuán)的預(yù)期還有不確定性，估值表現(xiàn)仍處于低位，未來(lái)價(jià)值重估可能會(huì)隨著企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一同到來(lái)！
關(guān)于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性我們可以一同跟蹤~
聲明：以上分析僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成具體操作建議，僅供參考。