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今年前十個月，騰訊回購76次、近7650萬股，耗資244.89億港元。自今年8月18日《巴倫周刊》中文版刊文《騰訊真的被低估了嗎？》后，截至10月31日，騰訊控股（0700.HK）的股價進一步回調34%，同期香港恒生指數也在回撤，跌幅達26%。8月18日當天騰訊的收盤價為312.6元，10月28日一度跌至200.80港元，今天小幅收漲至205.60港元。
從8月19日起，騰訊開啟了連續39個交易日的回購。根據《巴倫周刊》中文版統計，截至10月14日，騰訊今年在76次回購中耗資244.89億港元買入自家股票7649.44萬股；單次回購股份數從1月份的40萬股上下，增加至10月份的230萬股以上；單日回購金額從年初的2億港元左右提升至10月14日的6億港元。無獨有偶，知名投資人段永平今年也不斷加倉騰訊。10月25日，他通過名為“大道無形我有型”的投資平臺賬號透露，“又買了一點”騰訊；10月28日，他表示將“繼續”抄底騰訊。騰訊的回購和段永平的加倉似乎給市場帶來了一些信心。截至10月31日，騰訊控股的沽空金額為6.16億港元，較最近30個交易日均值下降30.3%；在香港市場可沽空股票中，沽空金額排名第2，占市場賣空總額的4.48%。
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積極回購為哪般？
年初至今，騰訊一共執行了五輪回購。前兩輪發生在1月5日-1月11日和1月13日-1月20日，分別連續了5個交易日和6個交易日，單日回購數量在35.14萬股-47萬股之間。始于3月25日的第三輪回購加碼明顯，單日回購數量較前兩輪翻倍。在這十四天中，騰訊回購的成本也在下降——1月份，騰訊平均每股的回購價格為455.31港元，這一次則為373.01港元。直到6月28日，騰訊都未有任何動作。恰巧在6月27日，騰訊大股東Naspers及其控股公司Prosus宣布減持騰訊，以長期回購自家股票。在6月28日-7月14日的操作中，騰訊在每個交易日保持了3億港元的回購規模，所購股票數量從83萬股增加至90萬股。8月19日-10月14日，騰訊進行了連續39個交易日的回購。單個交易日回購的股份數量從110萬股翻倍至238萬股，單次回購金額從3.51億港元大邁步至6.02億港元。天風證券認為，接下來騰訊仍將延續較高水平的回購力度。該機構在10月17日的研報中指出，2022年6月28日至10月7日共74個交易日，騰訊大股東Prosus回購其自身股份以及購買Naspers股票的總金額接近42億美元，對應約332億港元，平均每日耗資約4.5億港元。按照Prosus口徑，其回購計劃的資金來源為減持騰訊股份，因此一定程度可將Prosus回購量與減持騰訊股份量等同看待。
而事實上，在10月12日-14日的三個交易日中，騰訊的單日回購金額遠高于擬合的Prosus日均減持量。因此，該機構認為騰訊未來仍有可能保持較高的回購力度。據Bernstein分析師Robin Zhu估計，如果騰訊保持單日6億港元的回購力度，那么到明年其回購規模可能達900億港元，這將與另一家港股互聯網巨頭阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）的回購計劃持平。有市場觀點認為，回購是騰訊戰略轉型的一部分。此前，騰訊已經打造出了一個重量級的投資組合，騰訊在其半年報中稱，截止2022年第二季度，騰訊于上市投資公司（不包括附屬公司）的權益公允價值為人民幣6019億元；天風證券指出，騰訊還擁有賬面價值超過500億美元的一級投資組合。但龐大的投資組合也帶來了巨額的投資支出，且在今年多方面因素的干擾下，騰訊未能取得預期的回報。截至2022年6月30日，騰訊聯營公司的投資公允價值為人民幣4700.31億元；一年前，這個數字是6346.61億元。巨人正在放慢花錢的腳步——據研究機構ITjuzi統計，2022年前九個月，騰訊僅對中國公司進行了46筆投資，低于去年同期的199筆。在2022年二季報發布的電話會議中，騰訊高管除了直言不諱地說出那句“騰訊被低估”外，還曾表示公司有“有大量的彈藥來繼續進行分紅和回購”。Bernstein 的Robin Zhu認為，“回購表明管理層比市場更樂觀”。另外，對于騰訊來說，回購的意義還在于公司股本的縮減、每股收益的增厚及股東回報的增加。根據港股規定，股票回購后必須要注銷；由于這部分股票是公司用現金買入的，相當于上市公司的私有財產，后期大概率會用于股權激勵。根據港交所官網，今年1月、3月、5月、6月和8月，騰訊均根據獎勵計劃發行了新股，發行數量共計4484.57萬股。在科技巨頭里，蘋果（APPL.O）一直熱衷于回購。2021年第四財季，蘋果在公開市場上回購了近200億美元的股票；今年4月，公司董事會批準了900億美元的股票回購計劃。年初至今，蘋果股價下跌11.93%，跑贏了FAANG中的其他幾家巨頭。騰訊能否效仿蘋果見證“回購的魔法”，亦值得市場關注。
現在能否抄底？
隨著騰訊股價的下跌，近期抄底騰訊的人不在少數。據Wind，截至10月26日，以增減持數量和成交均價為基準進行測算，南向資金當日凈買入騰訊控股14.61億港元，近5日累計凈買入103.27億港元，近30日累計凈買入236.39億港元。10月31日，騰訊收于205.60港元，股價年初至今下跌53.41%。在騰訊的跌勢中，段永平是出手加倉的人之一。據其名為“大道無形我有型”的投資平臺賬號8月4日透露，他曾于此前三個月六次加倉騰訊，買入時的價格均在300港元以上。而就在10月28日，他言簡意賅地發文稱“繼續！”，暗示仍將繼續抄底騰訊。
圖片來源：網絡截圖200港元左右的騰訊究竟是否見底？一位專注于中國互聯網行業的投資人對《巴倫周刊》中文版表示，每個人對于“底”的定義是不同的。例如，就連今年多次加倉騰訊的段永平也表示，雖然他“蠻喜歡騰訊，但倉位不大，原因就只有一個，就是不覺得應該用蘋果去換騰訊”，更在回復其他投資者時直言“底在哪里恐怕沒人知道，但肯定比之前快了”。市場對于騰訊的底部情緒可謂糾結。據《巴倫周刊》中文版的不完全統計，自10月以來，國際大行紛紛給予騰訊“買入”、“增持”或是“跑贏大盤”評級，但多數機構下調了騰訊的目標價。
其中，對騰訊最樂觀的莫過于美銀證券和瑞信，而瑞銀給出了最低的目標價和最大的下調幅度。該機構指出，下調騰訊長期預期以反映對國內和國際增長機會的更為謹慎的看法。摩根大通則認為，以騰訊為代表的中國互聯網行業估值下調，主要是因為息率高企，美國十年期債息于過去三個月累漲36%，加上宏觀復蘇緩慢，令下半年財務前景疲軟，料仍尚未反映在股價上。摩根大通認為，騰訊股價很大機會將持續向下，但看好其2023財年上半年業績出現正面的調整。Wind數據顯示，截至10月31日，恒生科技指數今年以來已經下跌49.7%。在這一背景下，摩根大通、資本集團、富達國際等紛紛買入中資互聯網股，騰訊便是其中之一。截至9月末，摩根大通旗下的JPMorgan Funds-China Fund A(acc)–USD基金對騰訊增持8.22%，資本集團旗下的歐洲太平洋成長基金環比增持4.32%。富達國際旗下的中國焦點基金則在8月加倉騰訊，增持幅度高達61%。顯然，在11月16日發布三季報時，騰訊需要以更積極的方式去堅定市場的信心。美銀證券估計，在公布業績后，騰訊將恢復回購。10月17日，騰訊因進入了績前靜默期停止了回購。國海證券在10月18日的研報中指出，騰訊后續仍有足夠的資金維持較高的回購力度；截至2022年第二季度，騰訊現金及現金等價物為1846億人民幣，經營現金流為659億元人民幣。該機構認為，這是騰訊提升市場信心“最有效的方式”。文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹編輯 | 彭韌版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）