國內(nèi)白酒賽道如今是強(qiáng)者橫生，“茅五洋”占據(jù)頭部，中高端市場競爭十分激烈，這幾年主打濃香型白酒的古井貢酒脫穎而出，被譽(yù)為“酒中牡丹”。
近期，古井貢酒的股價突然跳空低開跌停引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，要知道在今年4月后，其股價是一路攀升，漲幅超過70%；
【資料圖】
然而，在古井貢酒公布三季度業(yè)績快報后，卻在資本市場“遇冷”，股價“閃崩”跌停，后大幅度下跌。
一面業(yè)績高增長，一面股價跌停，古井貢酒的“兩市”表現(xiàn)著實(shí)讓不少股民出乎意料！
與一般業(yè)績不振導(dǎo)致的股價下跌不同，古井貢三季度業(yè)績快報是相當(dāng)亮眼的，若說有不夠理想的因素，僅僅是第三季度單季凈利潤環(huán)比下降了14%這一條。
在古井貢酒總體業(yè)績依然上揚(yáng)的態(tài)勢下，為何資本市場對其表現(xiàn)出了相反的態(tài)度？
說到底，還是古井貢酒表現(xiàn)無法滿足市場的預(yù)期，其實(shí)從發(fā)展上其實(shí)也可以窺探出，古井貢酒面臨的困境。
壹
猝不及防，知名白酒企業(yè)遭到空頭一擊！
10月17日開盤，素有“徽酒之王”盛譽(yù)的古井貢酒（000596.SZ）突然就跌停了，封在跌停板上，到尾盤才被撬起來一點(diǎn)點(diǎn)，收盤仍舊跌了9.24%，每股報230.45元，單日市值蒸發(fā)124億元人民幣，創(chuàng)下16個月以來的最大單日跌幅。
古井貢酒是10月17日白酒板塊中股價跌幅最大的股票。此后三天持續(xù)下跌，累計(jì)下跌14%。
用古井貢內(nèi)部的說法是公司股價高了，大家把期待值降低點(diǎn)，后續(xù)可能還會跌？
也是，在過去的六個月里，古井貢酒的股價漲幅驚人！從4月12日的158.37元，一路上漲至9月30日的278.73元，漲幅超過70%。
其實(shí)，古井估值過高，大家都知道，可誰都不想“下車”；
早在今年7月份古井貢酒2022年半年報發(fā)布時，海通國際證券就曾發(fā)研報看空古井貢酒，稱古井貢酒核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)；年份原漿量增長乏力，價格貢獻(xiàn)恐將收窄；毛銷差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。
那么，古井貢酒的實(shí)際表現(xiàn)究竟如何呢？
近期，貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等都公布了前三季度業(yè)績預(yù)告，相對于其他快消行業(yè)、行業(yè)的龍頭，上述幾家企業(yè)業(yè)績都很好；
其中，洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒三家酒企三季度扣非凈利潤皆保持20%以上的增速。
而古井貢酒17日的跌停卻與其第三季度業(yè)績增速不及預(yù)期有關(guān)！
貳
公告顯示，古井貢酒前三季度實(shí)現(xiàn)收入127.6億元，同比增長26.4%，凈利潤為26.2億元，同比增長33.2%。
不過，從歷史業(yè)績數(shù)據(jù)來看，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤19.19億元，由此測算，三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤7.04億元，較二季度凈利潤8.20億元環(huán)比下降14.14%。
從公司三季度快報的情況來看，公司凈利率連降成為事實(shí)，而公布快報后的表現(xiàn)，似乎也證明了海通國際的報告所言非虛。
一季度是春節(jié)時候，是白酒的銷售旺季，營收高是理所當(dāng)然。二季度一般來講在四個季度中是相對較淡的，三季度，進(jìn)入秋季后節(jié)日較多，還有中秋節(jié)和十一等超級消費(fèi)節(jié)，市場對白酒的銷售預(yù)期應(yīng)該是比較高的。
但是，數(shù)據(jù)顯示，古井貢酒今年一季度歸母凈利潤10.99億、二季度凈利潤8.2億、三季度凈利潤7.03億，環(huán)比分別下滑25.38%、14.26%。
在旺季表現(xiàn)略低于預(yù)期，難怪市場會以跌停來表示。
值得一提的是，業(yè)績快報中有披露這樣一組數(shù)據(jù)，（三季度末）負(fù)債總計(jì)120.04億元，其中合同負(fù)債37.63億元——相較二季度末，增加了3億多元。
接著我們看一季度末時，合同負(fù)債近47億元。
這就有意思，二季度凈利潤大增，合同負(fù)債相應(yīng)減少了超12億元，那么是不是可以說二季度主要是消耗了一季度的合同負(fù)債？
對應(yīng)的，三季度……這下懂了吧。
除此之外，公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也在下滑，從去年同期的15.53%下滑至14.69%，這說明公司整體盈利能力的下降。
叁
公開資料顯示，安徽古井集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“古井貢酒”）是中國老八大名酒企業(yè)，中國制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)。古井酒廠創(chuàng)辦于1958年，1989年更名為安徽亳州古井酒廠。1992年，以古井貢酒為核心的安徽古井集團(tuán)成立，1996年古井貢股票上市，是我國第一家成功上市的白酒企業(yè)。
眾所周知，中國白酒公司普遍熱衷營銷故事，古井貢酒則是其中“翹楚”。
在2019年古井貢酒營收首次突破百億后，梁金輝提出了“再造一個新古井”的戰(zhàn)略構(gòu)想。根據(jù)規(guī)劃來看，古井貢酒未來5年也就是2024年的營收要達(dá)到200億目標(biāo)。
哪知2020年，古井貢酒營收就止步不前，兩個凈利均出現(xiàn)下滑。
2021年，為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績停滯的窘境，古井貢酒加大了營銷費(fèi)。三年的銷售費(fèi)用分別為31.85億元、31.21億元、40.08億元，這才帶來了營收的增長。
銷售費(fèi)用增長了28.4%，但歸母凈利僅增長23.9%，扣非凈利也僅增長23.3%，都低于銷售費(fèi)用的增速。
今年上半年，其銷售費(fèi)用約25.95億元，同比增長27.95%，金額要高于同期19.19億元?dú)w母凈利潤。
跟其他一線酒企相比，古井貢酒也要高出一截。今年上半年，瀘州老窖銷售費(fèi)用約12.14億元，山西汾酒19.39億元，均低于古井貢酒。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，近五年來，古井貢酒在營銷上就已經(jīng)支出近150億元。
在營銷費(fèi)用支出中，綜合促銷費(fèi)和廣告費(fèi)是大頭，公司從2016年開始連續(xù)6年冠名央視春晚，這也使得其被稱為“白酒營銷之王”。
肆
即便古井貢酒使出吃奶的勁來“狂跑”，其本身發(fā)展上的問題也依舊存在。
首先，古井貢酒的高端化并不順利，其代表中高端的產(chǎn)品年份原漿在2021年銷量僅微增，庫存卻暴增111.26%，很明顯就像海通國際說這款產(chǎn)品的增長乏力，價格貢獻(xiàn)恐將收窄。
另外，古井貢酒全國化“道阻且長”，大本營難守易攻，省外擴(kuò)展效果不明顯。
截至2022年上半年，古井貢酒87.51%的收入來自華中地區(qū)（安徽省是大本營），而華北、華南分別貢獻(xiàn)的收入僅為6.76%、5.60%，合計(jì)占比低于13%。
在安徽省內(nèi)市場，古井貢酒是后有追兵，前有攔路虎。
茅臺、五糧液市場下沉加上創(chuàng)新千元次高端酒類，擠壓古井貢酒的營收空間。另外，山西汾酒布局全國成效顯著，搶占古井貢酒其他酒類的生存空間。
數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，古井貢酒華中地區(qū)的營收占比分別為89.98％、90.57％、89.53％、87.6％和85.23％。其中，古井貢酒近三年省內(nèi)營收占國內(nèi)67%左右，省外拓展尚在培育階段。值得一提的是，這是古井貢酒在收購了明光酒業(yè)、黃鶴樓酒業(yè)后的業(yè)績。
關(guān)鍵是對于二線白酒企業(yè)來說，進(jìn)一步提升產(chǎn)品中高端化以及擴(kuò)展全國市場，可能是未來的發(fā)展趨勢。
如今“再造一個新古井”的計(jì)劃時間已過半，不知多重困境之下，梁金輝有希望達(dá)成自己定下的目標(biāo)嗎？
讓我們拭目以待！
參考資料：
《股價跌停。古井貢酒：你們高估我了。》，瑕客看財(cái)報
《古井貢酒盤中跌停 單日市值蒸發(fā)124億》，經(jīng)濟(jì)觀察報
《猝不及防！1200億古井貢酒跌停，發(fā)生了什么？》，虎鯨財(cái)訊
《營銷之王遭遇股價驚魂！古井貢酒：千億市值何去何從》，杠桿游戲
《古井貢酒增速不及預(yù)期股價“閃崩”，梁金輝有望完成目標(biāo)嗎？》，lite氫財(cái)經(jīng)