作者| 東關(guān)大先生出品|?電動(dòng)公會(huì)
頭頂國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量“老三”的光環(huán)，中創(chuàng)新航的上市之路卻走得步步驚心。
【資料圖】
10月6日，國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航科技股份有限公司（下稱(chēng)“中創(chuàng)新航”）正式掛牌港交所，成為首家在港上市的動(dòng)力電池企業(yè)。上市后，中創(chuàng)新航便開(kāi)始遭遇資本市場(chǎng)的連續(xù)砍殺。
首個(gè)交易日，中創(chuàng)新航盤(pán)中就跌破38港元/股的發(fā)行價(jià)；上市次日直接收跌3.55%，收盤(pán)價(jià)為36.65港元/股；上市僅僅 4 個(gè)交易日，截至 10 月 11 日港股收盤(pán)，中創(chuàng)新航報(bào)收 35.75 港元/股，對(duì)應(yīng)市值633.6億港元。
與上市首日收盤(pán)市值相比，中創(chuàng)新航市值已經(jīng)蒸發(fā)了15.95億港元。
01
上市遇冷原因何在？
其實(shí)今年港股IPO頻頻破發(fā)，已經(jīng)不足為奇。比如在7月份，港股上市16只新股中有14只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率達(dá)87%，每只新股平均跌幅達(dá)6.4%。
但是中創(chuàng)新航遭遇破發(fā)，還是有些出乎人們的意料。
不僅僅是因?yàn)榻o中創(chuàng)新航“捧場(chǎng)”的基石投資者中有包括天齊鋰業(yè)、小鵬汽車(chē)、維沃移動(dòng)（VIVO）等眾多知名大腕，更重要的是，中創(chuàng)新航頭頂?shù)摹皣?guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池廠(chǎng)商”的名號(hào)，是徹底的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、熱門(mén)板塊、高成長(zhǎng)企業(yè)，備受期待。
這樣的企業(yè)，為何沒(méi)能獲得更多投資者青睞？
中創(chuàng)新航在資本市場(chǎng)遇冷，此前已有預(yù)兆。公開(kāi)發(fā)售階段，其可認(rèn)購(gòu)新股就出現(xiàn)了認(rèn)購(gòu)不足的情形，獲0.21倍認(rèn)購(gòu)，僅略好于零跑汽車(chē)0.16倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。按最終發(fā)售價(jià)38港元/股計(jì)算，募資額度縮水至100億港元以下。
認(rèn)購(gòu)不足，說(shuō)明散戶(hù)在目前港股的市場(chǎng)情緒下對(duì)新能源股票短期走勢(shì)仍然比較擔(dān)心，而中創(chuàng)新航上市估值水平相比同業(yè)偏貴。另一方面也說(shuō)明產(chǎn)業(yè)投資過(guò)熱，目前中國(guó)電池行業(yè)明顯呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度不夠高的情況，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，仍需要優(yōu)勝劣汰。
此外，中創(chuàng)新航在市場(chǎng)占有率、對(duì)重大客戶(hù)的依賴(lài)程度、經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等諸多方面，與寧德時(shí)代、比亞迪電池等一線(xiàn)電池廠(chǎng)商仍有一定差距，這也使得投資者對(duì)其保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
還有一個(gè)點(diǎn)不得不提，中創(chuàng)新航與寧德時(shí)代專(zhuān)利訴訟仍在持續(xù)也讓中創(chuàng)新航如鯁在喉。8月1日，寧德時(shí)代再次起訴中創(chuàng)新航專(zhuān)利侵權(quán)并索賠1.3億元，加上之前雙方涉及的5項(xiàng)專(zhuān)利合計(jì)5.18億元賠償金額，雙方專(zhuān)利訴訟賠償金額累計(jì)為6.48億元。
以上因素，都會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)投資者衡量中創(chuàng)新航當(dāng)前股票價(jià)值的重要依據(jù)。
不過(guò)也可以看到，中創(chuàng)新航的基石投資者認(rèn)購(gòu)了1.49億股，占其港股IPO發(fā)售股份的56.17%，這15名基石投資者背后有8家產(chǎn)業(yè)類(lèi)上市公司，分別是天齊鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)、大族激光、中偉股份、諾德股份、精測(cè)電子、興發(fā)集團(tuán)和小鵬汽車(chē)。
作為基石投資者，他們更看重中創(chuàng)新航中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
02
中創(chuàng)新航，有前景嗎？
中創(chuàng)新航前身為中航鋰電，成立于2007年，是國(guó)內(nèi)最早一批從事新能源電池研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，雖然在此前很長(zhǎng)一段時(shí)間表現(xiàn)頗為低調(diào)，但最近兩年，其動(dòng)力電池裝機(jī)量已經(jīng)默默攀升到了國(guó)內(nèi)前三。
中創(chuàng)新航的裝機(jī)量增長(zhǎng)有多快？
2018年，其裝機(jī)量為0.71 GWh，排在國(guó)內(nèi)的第9位；
2019年裝機(jī)量則翻倍增長(zhǎng)到1.49GWh，排名第6；
2020年裝機(jī)量再次翻倍增長(zhǎng)到3.55GWh，排名第4，國(guó)內(nèi)市占率為5.6%；
2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到9.05GWh，位列國(guó)內(nèi)第三。
為什么突然火起來(lái)了？
我們研究了一下，中創(chuàng)新航實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的原因，一方面來(lái)自于其對(duì)三元鋰電池的聚焦，盡管其早期為此付出過(guò)代價(jià)；另一方面則是公司重組之后，眾多資本的加持對(duì)其市場(chǎng)增長(zhǎng)起到了促進(jìn)作用。
2014年前后，中創(chuàng)新航主要以生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池為主，同時(shí)主要供應(yīng)新能源客車(chē)，受益于新能源汽車(chē)的爆發(fā)，2015年鋰電池業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到10億元，同比增長(zhǎng)147.29%，彼時(shí)的控股股東中航工業(yè)旗下上市公司成飛集成，在2015-2016年業(yè)績(jī)則顯著大增。
但在2017年，國(guó)內(nèi)的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼開(kāi)始偏向于能量密度更高的三元鋰電池汽車(chē)，磷酸鐵鋰補(bǔ)貼減少，市場(chǎng)份額也被三元鋰反超，同時(shí)乘用車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)，而在三元鋰領(lǐng)域布局不足的中創(chuàng)新航業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，成飛集成在2017年和2018年也開(kāi)始大幅虧損。
在這樣的情況下，成飛集成不得不選擇在2019年進(jìn)行資產(chǎn)重組，對(duì)中創(chuàng)新航的控制權(quán)進(jìn)行出讓?zhuān)兂蓞⒐晒荆源双@得收益，使自身凈利轉(zhuǎn)虧為盈，而中創(chuàng)新航的控股股東也變成了如今的常州市金壇區(qū)國(guó)資。
從2019年開(kāi)始，中創(chuàng)新航的改革步伐開(kāi)始加速。新上任的董事長(zhǎng)劉靜瑜將公司的配套車(chē)型從商用車(chē)轉(zhuǎn)為乘用車(chē)，電池類(lèi)型則開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)力三元鋰。
與此同時(shí)，中創(chuàng)新航也開(kāi)始進(jìn)行新的增資擴(kuò)股。
2020年底，中創(chuàng)新航的股東由此前的成飛集成等6家企業(yè)增加至35家，引入的新的戰(zhàn)略投資者包括紅杉資本、無(wú)錫國(guó)聯(lián)、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、中保投、廣汽資本等眾多資本大佬。
有了各路資本的加持，中創(chuàng)新航的產(chǎn)品也越來(lái)越受市場(chǎng)歡迎，從服務(wù)客戶(hù)來(lái)看，目前中創(chuàng)新航幾乎已經(jīng)配套國(guó)內(nèi)所有主流新能源車(chē)企，包括廣汽、小鵬、長(zhǎng)安、零跑、吉利、合創(chuàng)、東風(fēng)、本田、上汽通用五菱、奇瑞、瑞馳、東風(fēng)小康等。
客戶(hù)需求激增的同時(shí)，公司營(yíng)收也隨之暴漲。
根據(jù)中創(chuàng)新航的招股書(shū)顯示，2019年-2021年三年的時(shí)間，中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入從17.34億元猛增至68.17億元，2020年、2021年?duì)I收增幅分別為62.96%、141.28%，三年累計(jì)營(yíng)收超100億元。
正是基于此，在上市當(dāng)日，中創(chuàng)新航董事長(zhǎng)劉靜瑜直接喊出力爭(zhēng)全球前三的目標(biāo)，但這一愿景似乎未能對(duì)公司股價(jià)起到作用。
03
核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失
投資者不買(mǎi)賬的核心因素，主要還是公司盈利能力不夠強(qiáng)。
可以看到，盡管中創(chuàng)新航營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，但仍常年處于虧損狀態(tài)。直到2021年，中創(chuàng)新航才憑借政府補(bǔ)助的3.65億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
盈利困難，主要與中創(chuàng)新航面對(duì)客戶(hù)的話(huà)語(yǔ)權(quán)較低有關(guān)。
原材料成本占比過(guò)高，使得對(duì)上游產(chǎn)業(yè)掌控力及議價(jià)權(quán)，成為中創(chuàng)新航未來(lái)發(fā)展的上限。對(duì)于價(jià)格波動(dòng)劇烈的上游供應(yīng)鏈布局，也是動(dòng)力電池廠(chǎng)家控制成本的勝負(fù)關(guān)鍵手。
但由于中創(chuàng)新航對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴(lài)性較重，2021年供應(yīng)商 CR5（前五集中度）高達(dá) 46.7%，遠(yuǎn)高于同行，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)，因而陷入被動(dòng)，為劇烈波動(dòng)的原材料價(jià)格所左右。
相比之下，2020 年寧德時(shí)代供應(yīng)商 CR5 僅 18.86%，充足的渠道使其具有強(qiáng)議價(jià)權(quán)和更高的盈利水平。
上游寒氣逼人，中創(chuàng)新航卻無(wú)法將壓力傳導(dǎo)至下游。《招股書(shū)》顯示，2021年中創(chuàng)新航動(dòng)力電池單價(jià)為0.65元/Wh，較2020年的0.64元/Wh相差無(wú)幾。
這對(duì)比孚能科技2021年四季度均價(jià)0.84元/Wh，寧德時(shí)代四季度動(dòng)力電池均價(jià)0.79元/Wh，都低了不少。
以?xún)r(jià)沖量導(dǎo)致的結(jié)果是，做高營(yíng)收增長(zhǎng)的代價(jià)，是盈利能力持續(xù)孱弱，也間接擠壓了一些研發(fā)費(fèi)用支出的空間。
2019至2021年，中創(chuàng)新航的研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億、2.02億及2.85億，在營(yíng)收增長(zhǎng)近三倍的情況下，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)只有一倍左右。且2021年研發(fā)費(fèi)占比僅有4.18％，較2019及2020年，還下降了3個(gè)百分點(diǎn)。
再對(duì)比同業(yè)，2021年國(guó)軒高科的研發(fā)費(fèi)占比為6.45%，寧德時(shí)代為5.9%，億緯鋰能為7.75%。
研發(fā)是汽車(chē)和電池企業(yè)抵御技術(shù)路線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，而研發(fā)投入不足帶來(lái)的是一連串的連鎖反應(yīng)。
去年8月及10月，寧德時(shí)代曾先后向福建省福州市中級(jí)人民法院提起訴訟申請(qǐng)，狀告中創(chuàng)新航侵犯了其5項(xiàng)專(zhuān)利，包括“正極極片及電池”“防爆裝置”“集流構(gòu)件和電池”“鋰離子電池”“動(dòng)力電池頂蓋結(jié)構(gòu)及動(dòng)力電池”。
寧德時(shí)代要求中創(chuàng)新航立即停止侵權(quán)，并索賠5.18億元，這幾乎是中創(chuàng)新航年利潤(rùn)的5倍。更大風(fēng)險(xiǎn)是，中創(chuàng)新航一旦敗訴，除了涉及賠償，其涉案專(zhuān)利產(chǎn)品都將面臨禁售，這幾乎涵蓋了其全系產(chǎn)品。
當(dāng)然，寧德時(shí)代的起訴是否會(huì)成為中創(chuàng)新航后續(xù)發(fā)展中的埋雷尚不可知，但其要想掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)，實(shí)現(xiàn)突圍，贏得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，那核心競(jìng)爭(zhēng)力就決不能缺失。
在即將到來(lái)的動(dòng)力電池“卷時(shí)代”，中創(chuàng)新航仍面臨很大壓力。
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