9月22日，八馬茶業(yè)再次向深交所遞交招股說明書，擬赴深交所主板上市。
此前，在歷時(shí)一年并遭遇深交所前后三輪問詢后，八馬茶業(yè)于今年5月撤回了創(chuàng)業(yè)板的上市申請。看來八馬茶業(yè)經(jīng)過幾個(gè)月的調(diào)整，并沒有放下上市規(guī)劃，而是選擇了轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。
一、八馬茶業(yè)的上市背景
(相關(guān)資料圖)
A股茶葉第一股的爭先已經(jīng)持續(xù)了幾年之久，至今還沒有落下帷幕。
今年5月，瀾滄古茶【1】同樣選擇了終止A股IPO，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股；中國茶葉【2】早在2020年就已披露招股書，但去年2月更新招股書后就再無進(jìn)展；此外，華祥苑、安溪鐵觀音、七彩云南、謝裕大等知名茶企都曾嘗試闖關(guān)A股，最終紛紛折戟。
八馬茶業(yè)成立于1997年，是一家覆蓋全品類茶葉的全國連鎖品牌企業(yè)，也生產(chǎn)茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。2021年，實(shí)現(xiàn)收入17.44億元，歸母凈利潤1.63億元。
此次IPO，擬公開發(fā)行不超過2580萬股，募集資金10.08億元，主承銷商為中信證券。
八馬茶業(yè)稱，通過募投項(xiàng)目的實(shí)施，將進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)市場競爭力，提高可持續(xù)發(fā)展能力。
二、來自睿藍(lán)的對比：天福、瀾滄古茶
基于行業(yè)及可公開獲取數(shù)據(jù)的考慮，睿藍(lán)財(cái)經(jīng)選取了天福【3】、瀾滄古茶作為可比公司。
1.毛利率低于可比公司
近三年，八馬茶業(yè)的毛利率分別為53.66%、53.49%、54.03%，基本保持穩(wěn)定。
但較可比公司天福、瀾滄古茶仍有一定差距。2021年，八馬茶業(yè)落后瀾滄古茶11.92個(gè)百分點(diǎn)，落后天福5.41個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)八馬茶業(yè)稱，瀾滄古茶毛利率高于八馬茶業(yè)，是由于其主要產(chǎn)品為普洱茶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與八馬茶業(yè)差異較大。
但同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)產(chǎn)品中普洱茶單項(xiàng)毛利率為59.53%，仍低于瀾滄古茶綜合毛利率6.42個(gè)百分點(diǎn)。
2.成本高于可比公司
睿藍(lán)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，毛利率上的差別還與其生產(chǎn)模式有關(guān)，八馬茶業(yè)除鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶涉及自主生產(chǎn)外，其余產(chǎn)品均以定制采購為主；瀾滄古茶的生產(chǎn)模式則是以自主生產(chǎn)為主（天福未披露）。
同一產(chǎn)品中環(huán)，成品茶的采購單價(jià)包括了各項(xiàng)制造費(fèi)用、人工成本等，相較直接采購原材料、自行加工的采購單價(jià)更高，因此八馬茶業(yè)的成本也相較更高。
根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，八馬茶業(yè)的銷售成本率【4】較高，與毛利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
2021年，八馬茶業(yè)銷售成本率為45.97%，高于瀾滄古茶11.92個(gè)百分點(diǎn)，高于天福5.41個(gè)百分點(diǎn)。
在八馬茶業(yè)此前對深交所問詢函的回復(fù)中，披露了各項(xiàng)產(chǎn)品的采購單價(jià)。其中毛凈、成品茶的采購單價(jià)分別為104.43、99.90元/kg，而定制成品茶的價(jià)格則達(dá)到369.23元/kg，超過了前2項(xiàng)產(chǎn)品的兩倍不止。
3.負(fù)債壓力高于可比公司
基于前文所述情況，八馬茶業(yè)的采購金額較瀾滄古茶、天福更大，由于外采產(chǎn)品占比高，負(fù)債規(guī)模也隨之?dāng)U大。
2021年，八馬茶業(yè)的負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，增長至51.08%，同比增長了6.74個(gè)百分點(diǎn)。與瀾滄古茶、天福的差距也進(jìn)一步拉開，高于天福8.14個(gè)百分點(diǎn)、高于瀾滄古茶14.49個(gè)百分點(diǎn)。
這樣一來，就對八馬茶業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生了較高的要求。
值得注意的是，此次IPO擬募資10.08億元，比前次創(chuàng)業(yè)板IPO高出了3.25億元，不但增加了武夷山生態(tài)工業(yè)園的建設(shè)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動資金的計(jì)劃金額也由1.5億增長至3億元。
三、來自市場的觀點(diǎn)
《北京商報(bào)》記者馬換換表現(xiàn)，“從IPO板塊來看，主板整體擬募資額要高，企業(yè)募資發(fā)生變化可能是根據(jù)自身經(jīng)營發(fā)展而做的調(diào)整，但如果短期內(nèi)募資情況以及募投項(xiàng)目發(fā)生變化就要注意了，公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃的審慎性等可能會被監(jiān)管層關(guān)注。”【5】《上海證券報(bào)》作者郭成林稱，“在長期布局消費(fèi)品的投資機(jī)構(gòu)天圖資本看來，難以規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化也是茶業(yè)資本化困境的重要原因。‘未來茶企的機(jī)會，可能在電商紅利、年輕市場與產(chǎn)品創(chuàng)新這三點(diǎn)上。’”【6】《鈦媒體》作者李亦輝稱，“在廣東省食品安全保障促進(jìn)會副會長朱丹蓬看來，傳統(tǒng)茶業(yè)行業(yè)還沒有進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)模化的階段，目前中國茶企整體運(yùn)營并不規(guī)范，內(nèi)部審計(jì)及原始材料等均需要不斷調(diào)整才能符合上市需求。”【7】
注解與參考：
【1】瀾滄古茶：普洱瀾滄古茶股份有限公司，普洱茶行業(yè)龍頭
【2】中國茶葉：中國茶葉股份有限公司，業(yè)務(wù)模式為全品類運(yùn)營。
【3】天福：福州天福集團(tuán)有限公司，香港交易所上市公司，代碼:6868.HK
【4】銷售成本率：與毛利率相對應(yīng)，用以反映每單位銷售收入所需的成本支出
【5】《八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板！年內(nèi)還有這些公司IPO路徑相同募資額大多提升》，來源：北京商報(bào)
【6】《八馬茶業(yè)再戰(zhàn)IPOA股“茶葉第一股”將花落誰家》，來源：上海證券報(bào)
【7】《八馬茶業(yè)再戰(zhàn)IPO，研發(fā)人員僅11人》，來源：鈦媒體APP
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