從東阿阿膠最近的股價走勢就可以看出來，東阿阿膠不僅完美地錯過了中藥新冠治療概念，而且對于剛剛發布的中醫藥支持政策也沒有太大反應，最重要的是，東阿阿膠于3月26日發布了2021年年報，股價也沒有因此激起太大的水花。
不得不說，自這只阿膠第一股2019年暴雷之后，時隔多年過去了，它仍然走在業績回暖的路上，一年下來，東阿阿膠的股價走勢便呈現出起起落落的狀況，截至目前較今年年初的最高點已下跌了約30%，未來又該何去何從？
欲知后事如何，且從東阿阿膠的2021年年報說起。
一、凈利潤暴漲9倍，凈利率仍然不高
2021年，東阿阿膠實現營業收入38.49億元，同比增長12.89%，實現凈利潤4.4億元，同比增長917.43%，凈利潤暴漲9倍。
但2021年東阿阿膠11.4%的凈利率仍然不算高，不僅與62%的毛利率相比差了不少，而且也遠不及2018年之前的凈利率水平。
東阿阿膠的毛利率自2019年以來已有明顯的回升，除了主要業務阿膠及其系列產品盈利能力有所提升之外，低毛利業務毛驢養殖及貿易業務收入占比大幅減少以及其毛利率提升才是拉動企業整體毛利率提升的主要原因，企業更加聚焦醫藥工業業務（阿膠生產），東阿阿膠終于不擴大對外的毛驢業務了。
但凈利率與之前相比仍然存在不小差距，主要在于期間費用率的增長，而且還因為經營不善產生了大額的資產減值損失。
進一步分析可知，銷售費用率較高有一部分原因是由東阿阿膠產品本身所決定的，這部分原因不會因為企業經營不同而產生太大的變化，因為東阿阿膠對于下游消費者來說缺乏足夠的議價力和黏性，企業不得不持續花費較高的銷售費用維持經營。
但除此之外，高管理費用率是因為企業收入規模/規模優勢下降的結果，即管理費用中的職工薪酬、折舊和攤銷等并沒有因為收入規模的大幅下滑而減少，東阿阿膠的邊際成本是提升的，且缺乏一定費用控制力。
當然，大額的資產減值損失也是由銷售規模下降產生的連鎖效應，因為銷售收入的下降，在原有資產規模下，企業的資產利用率下降，繼而不僅導致各經營性資產、生產性資產周轉率均有不同程度的下降，還產生了資產的減值。
（單位：元）
二、收入、凈利潤增長仍有預期
從上述分析中我們可以得出來制約東阿阿膠目前發展的兩大因素，一個是規模優勢不夠強，雖然總毛利率已經接近以往的盈利水平，但阿膠系列產品毛利率仍然有著近10%的差距，而且期間費用率尤其是管理費用率居高不下；
另外一個則是因為資產利用率不足不僅導致總資產周轉率的下降，而且產生了大額的資產減值損失。
因此，要想知道東阿阿膠未來發展如何我們仍然要從收入和利潤端兩個角度去考慮。
收入端：價格和銷量均有增長動力。
通過對東阿阿膠主營業務醫藥工業的分析，我們可以得知，目前阿膠系列產品等的銷量和單價均在增長，2021年醫藥工業營業收入同比增長了20.22%，其價格對銷售收入的貢獻程度實際要大于銷售量。
在毛驢養殖收入占比下降的背景下，醫藥工業業務收入的增長不能僅能拉動企業整體收入增長，還有利于提高企業的盈利水平。
銷售收入=單價×銷售量
對比以往的情況我們認為，不僅產品銷售量增長有空間，而且價格增長也有望持續。
2019年以來，阿膠系列產品價格的下滑與企業的清庫存密切相關，對于一些即將到期的產品除了不得不計提減值之外，產品出廠價也遠低于新產品價格；
但隨著庫存商品的不斷下降，2021年生產量開始增長，企業清庫存階段有望告終，因此我們判斷產品價格有望進一步提升。
另外從銷售量增長來看，阿膠仍處于增量市場，東阿阿膠擁有品牌優勢以及渠道優勢，有望進一步搶占市場，提高自身銷量。
2021年，東阿阿膠前五名客戶的銷售金額占比大幅提升，雖然不能得知這些客戶都是誰，但下游客戶更加集中能夠體現企業逐步增強的渠道管控力。
從利潤端來看：規模優勢有望增強，資產減值損失有望持續減少。
首先，從東阿阿膠醫藥工業業務的價格和銷量考慮，我們認為企業的毛利率仍有望提升，營業收入增長將快于營業成本增長；
其次因為職工薪酬和折舊攤銷的穩定，管理費用率也有望因為收入的增長而下降；
最后是對利潤影響較大的資產減值損失，雖然資產減值損失不能保障已經一次性計提完成，但從存貨等資產情況來看，東阿阿膠的資產減值損失再增長的可能性較小。
三、總結一下
總的來看，通過對東阿阿膠2021年年報的分析，我們認為東阿阿膠業績反轉趨勢確立，業績有望持續增長，雖然距離以前的收入利潤規模還有相當長的一段距離，但恢復性增長可期。