銷售與研發孰輕孰重，是需要恒瑞醫藥衡量的。
來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志
全媒體記者/劉毅
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近日，恒瑞醫藥開啟回購“禮包”，擬最高不超過12億元對公司股份進行回購，用于員工持股計劃或股權激勵，不過，12億元的回購金額較其近2400億元的市值可謂是“不值一提”。
在股價長時間持續低迷的情況下，恒瑞醫藥提出回購的理由也很簡單，向市場證明公司前景良好，不過，受集采影響，業績增速大幅放緩也是無可爭議的事實。
去年下半年，孫飄揚重新擔任董事長職務，旨在給市場一顆“定心丸”，但投資者是否買單？仍待觀察。
最高12億回購，不及市值九牛一毛
3月13日晚，恒瑞醫藥發布回購股份的公告。
公告顯示，恒瑞醫藥擬在未來12個月內，采用集中競價的交易方式回購股份，回購價格不超過60.22元/股，擬使用資金總額6億元至12億元之間，資金來源為自有資金，回購股份擬用于員工持股計劃或者股權激勵。預計可回購股份數量1992.69萬股，占總股本的比例0.31%。
14日，恒瑞醫藥股價為37.40元/股，與其本次回購股份價格上限60.22元/股有著將近四成的差距。
企業回購，無疑是想證明對企業前景十分樂觀，或者是改變跌跌不休的股價。
對于回購，恒瑞醫藥稱對基于對公司未來發展前景的信心和基本面的判斷，為維護公司和廣大投資者的利益，完善公司員工長效激勵機制，充分調動員工的積極性。
二級市場上，恒瑞醫藥股價在去年1月達到高點97.23元/股，隨后一路下滑，低點至34.70元/股，跌幅超過6成，股價早已腰斬。
3月16日，恒瑞醫藥以漲幅1.69%收盤，股價為36.74元/股，總市值為2344億元，較此前峰值6000億元早已大幅縮水。當然，以恒瑞醫藥本次回購12億元計算，金額也僅僅相當于其現有市值的九牛一毛罷了，這或許也是其增持消息發布后，市場反響一般的重要原因，其回購力度有待進一步加強。
值得一提的是，本次回購之前，恒瑞醫藥卻遭到股東、高管的減持。
青島有沃投資合伙企業（有限合伙）在去年合計減持了90,485,200股，減持比例達1.45%，具體套現金額未知，但絕對不會是12億元可以媲美的。完成減持后，青島有沃投資與其一致行動人青島博森泰投資合伙企業（有限合伙）的持股比例從6.45%降至4.99%。
去年11月，恒瑞醫藥副總經理鄒建軍、副總經理孫緒根在分別減持4萬股。從履歷來看，鄒建軍在2015年擔任恒瑞醫藥的首席醫學官，而孫緒根早在2005年就已經加入恒瑞醫藥，從2013年8月起擔任公司副總經理，是恒瑞醫藥的老將。兩人的股份來源均是股權激勵與年度利潤分配。
業績增速大幅放緩，高層變動大
公開資料顯示，恒瑞醫藥主營業務涉及藥品研發、生產和銷售，主要產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域，其中抗腫瘤、麻醉、造影劑等業務是其營業收入的主要來源。
2021年前三季度，恒瑞醫藥實現營業收入201.99億元，同比增長4.05%，歸母凈利潤42.07億元，同比下降1.21%，由于恒瑞醫藥暫時未披露2021年報，只能夠就前三季度的數據進行比較。
2019年及2020年，恒瑞醫藥前三季度的營收增速分別為36.01%、14.57%，而歸母凈利潤增速分別為28.26%、14.02%?？梢姡闳疳t藥營業收入、凈利潤增速是在持續下降的，后者降幅更大一些。
對于營業收入的下滑，恒瑞醫藥在中報中提出，受國家和地方帶量采購的影響，公司傳統仿制藥銷售下滑。2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，報告期內銷售收入環比下滑57%。另一方面，主要產品卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起開始執行醫保談判價格，降幅達85%，加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環比負增長。
雖然2021年報尚未披露，但已經有多家機構對恒瑞醫藥的2021年業績作出預測，大部分機構認為恒瑞醫藥2021年凈利潤將出現不同程度的下滑，預計凈利潤在60億元至66億元之間，少部分機構認為恒瑞醫藥將實現營收入微增，例如國金證券、安信證券等，其中國金證券對恒瑞醫藥維持“買入”評級。
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事實上，隨著注射劑一致性評價的正式落地，藥品集采的范圍不斷擴大，集采政策將逐步常態化，藥價降低會是一個大趨勢，而國家正在大力支持醫藥創新的發展，未來，具有醫藥自主創新能力及相關知識產權的企業將在市場競爭中奪得優勢地位，為此，研發費用大量支出不可避免。
從研發費用來看，恒瑞醫藥去年前三季度的費用支出為41.42億元，同比增長23.86%，對比2019年、2020年同期的增速66.97%、15.34%來看，其最新的研發費用支出增速較2020年同期加快，但與2019年增速有著較大差距。
去年上半年，恒瑞醫藥創新藥實現銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占比為39.15%，對恒瑞醫藥業績增長起到了拉動作用，但這也從側面說明恒瑞醫藥仿制藥銷售收入的大幅下滑。
作為對比，恒瑞醫藥去年前三季度的銷售費用為69.96億元，同比微增1.28%，較研發費用多支出28.54億元。從歷年財報來看，相比較于研發支出，恒瑞醫藥更加注重銷售費用支出，例如在2019年、2020年，銷售費用就比研發費用分別多支出46.29億元、48.14億元，銷售費用的支出大頭主要是學術推廣、創新藥專業化平臺建設等市場費用，占比分別為56.97%、56.41%。
銷售與研發孰輕孰重，是需要恒瑞醫藥衡量的。
去年前三季度，恒瑞醫藥現金及現金物資凈增加額32.89億元，同比大幅下降45.30%。具體來看，經營活動產生的現金流凈額為34.98億元，較2020年同期的39.87億元下降12.25%；投資活動產生的現金流凈額為5.51億元，同比下降75.48%，而籌資活動產生的現金流凈流出，為7.59億元，同比大幅下降246.46%。
去年中報中，恒瑞醫藥稱經營活動產生的現金流變動的主要原因是研發、人工成本、材料款項等的支出增加，另外，客戶采用承兌票據結算增多導致現金流入放緩。
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除了業績、盈利增速放緩之外，去年至今，恒瑞醫藥的高層人事變動頻繁。
去年7月份，周云曙辭去董事長、總經理職位，由孫飄揚重新擔任董事長。周云曙于2003年加入恒瑞醫藥，歷任董事、總經理職位，在2020年1月份開始擔任董事長一職，一年半之后的突然辭職，讓市場也是議論紛紛，后來周云曙對外稱還在恒瑞醫藥工作。
11月，周宋辭去恒瑞醫藥財務總監職務，辭職后仍在公司工作。
今年2月25日，張月紅辭去副總經理職務，并不再公司擔任任何職務。資料顯示，張月紅的工作主要與人力資源相關，在2015-2018年三年期間，在諾華瑞士總部任人力資源總監，2018年擔任恒瑞醫藥首席人力資源官，此后2020年出任副總經理職務。